华友钴业(603799)

主营产品钴价大幅下跌 2018 年业绩承压： 近日华友钴业发布 2018 年年报， 公司全年实现营业收入 144.51 亿元，同比增长 49.70%； 归母净利润15.28 亿元，同比下降 19.38%； 扣非后归母净利润 14.53 亿元，同比下降23.41%； 利润分配预案为每 10 股派发现金 1 元（含税） 并转赠 3 股。 公司全年销售钴产品 21788 吨金属量， 同比增长 5.45%， 三元前驱体 13111吨，同比增长 57.39%， 但受主营产品钴价大幅下跌影响， 公司产品毛利率降至 28.47%, 同比下降 9.99 个百分点，导致全年业绩不及预期。

铜钴镍领域齐头并进 有望缓解钴价波动影响： 报告期内， 公司刚果金PE527 矿权鲁苏西矿（含钴金属量 3100 吨）、 MIKAS 一期（电积铜 10000吨， 氧化钴 4000 吨，含钴金属量 1200 吨）顺利达产； MIKAS 二期扩建项目（电积铜 15000 吨、粗制氢氧化钴 9000 吨） 建成试产； PE527 矿权鲁库尼矿 30000 吨/年电积铜项目完成初步设计，预计 2019 年 9 月投产；印尼 6 万吨红土镍矿湿法冶炼项目业已分期启动建设。 公司对上游铜钴镍领域同时布局，有利于实现业务的多样化，降低对钴业务依赖程度，缓解钴价波动造成的影响，在钴价处于底部的背景下保持公司业绩的稳定。

深入布局下游动力电池材料领域 或将成为业绩新增长点： 2018 年 11 月，公司与韩国浦项集团合资的浦项新能源 3 万吨动力电池三元前驱体和 3万吨动力电池正极材料项目启动建设。 2019 年 1 月， 公司与 LG 化学合资的华金新能源年产 4 万吨高镍动力电池用三元前驱体项目业已开工，未来根据客户与市场行情可将规模扩大至 10 万吨。公司与海外巨头合作，深入布局下游动力电池材料领域， 在新能源汽车销量稳步增长的背景下，动力电池材料有望成为公司业绩新的增长点。

投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.21 元／1.59 元／2.30元，对应 PE 分别为 30.97／23.60／16.32 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 钴价持续下跌 新能源汽车产销量不及预期