双良节能(600481)

事件：

2019年3月29日公司公告了2018年年度报告，公司实现营业总收入25.05亿元同比增长45.78%，实现净利润2.56亿元，归属于母公司股东的净利润2.52亿元同比增长162.45%。

点评：

战略调整落地，经营业绩逐季向好

公司在2017年战略调整的基础上2018年快速了推进系统集成和国际化发展，并在公共建筑领域持续开展智慧能源管理业务。总体而言2018全年业绩符合预期，受空冷器、溴冷机主业恢复以及期间费用率下降的影响，公司扣非归母净利实现同比大幅增长，增速高达945.61%。分季度来看，公司业绩逐季向好，2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.44/7.52/6.69/7.37亿元，后三季度基本持平，但Q1/Q2/Q3/Q4净利润分别为-0.22/0.76/0.96/1.00亿元，逐季上升明显。

能源设备增速强劲，为系统集成业务拓展打下坚实基础

分业务来看，2018年空冷器、溴冷机以及其他主营业务（主要为多晶硅还原炉）占营收比分别为34.81%、31.22%、22.24%，增速分别为63.74%，35.54%和43.82%，三项业务贡献主要营收来源；换热器占比较小为9.02%，但全年订单录得历史最高纪录。从毛利率来看，溴冷机及其他主营业务（主要为多晶硅还原炉）的毛利率分别为35.28%、37.36%；换热器以及空冷器毛利率分别为25.82%、19.81%。公司强大的研发和制造能力为公司从设备供应商到系统集成解决方案提供商的转型打下了坚实基础。

从“双良制造”转向“双良智造”，积极“上云”推动智慧能源管理

公司紧紧围绕“高端化、智能化、服务化”，基于阿里云与雪浪数制在大数据及算法分析的强大实力在公共建筑领域持续开展智慧能源管理业务，快速占领公共建筑节能的市场空间。截止2018年年底，公司已累计签约公共建筑EMC项目40余个，签约公共建筑面积约400万平米。

盈利预测与估值：

考虑到溴冷机、空冷器在节能服务方面的广阔应用前景，我们上调公司19-21年EPS预测值分别至0.24、0.30、0.37元人民币，对应市盈率为18.77、15.09、12.23倍，同步上调其投资评级至“强烈推荐”，以25倍P/E上调其目标价至6.00元。

风险提示：

铜、钢材、铝材等原材料和产品价格波动；空冷器和溴冷机销售不达预期；公司建筑节能领域业务进展不及预期等。