光大银行(601818)

收入端与拨备前利润快速增长，卡手续费增速亮眼。 公司营业收入与拨备前利润增速于 Q4 继续改善，其中， 营业收入增速环比提升1.77 个百分点至 20.03%，拨备前净利润增速环比提升 6.54 个百分点至 25.62%，营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中，可比口径的利息净收入增速高达 20.42%，主要原因是净息差明显改善；手续费与佣金净收入同比增长 19.89%，其中以卡收费增速最为突出（+40.60%,YoY） ，担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长，理财业务手续费受资管新规影响大幅下降 74%。

下半年不良率、 关注率和逾期率略有反弹。 18 年末， 公司不良贷款率较 Q2 末反弹 0.08 个百分点至 1.59%，关注类贷款占比较 Q2 末反弹 0.06 个百分点至 2.41%，逾期贷款占比较 Q2 末反弹 0.07 个百分点至 2.36%。 值得注意的是，公司下半年不良认定进一步趋严， 18年末，逾期 90 天以上贷款占不良贷款的比重较 Q2 末进一步下降约6 个百分点至 83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。 公司下半年继续加大拨备计提力度， 18 年末公司拨备覆盖率较 Q3 末略升 3.5 个百分点至 176.16%。

持续消化问题行业的不良资产，资产质量整体风险可控。 18 年下半年，公司新增不良资产主要集中在低端制造业，该行业新增不良贷款为 35.15 亿元，占新增不良额的比重为 75.90%，其他领域的资产质量保持稳定。 近年来，公司围绕经济结构调整和转型升级方向，积极调整信贷行业结构，制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降， 公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。 18 年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致，公司整体资产质量风险可控。

集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。 公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全，具有金融全牌照优势。同时， 集团兼具实业板块，为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。 光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势，云缴费将在客户资源、增值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。

投资建议。 预计公司 19-20 年 BVPS 为 6.03 与 6.55 元，按照 3 月28 日 4.00 元的收盘价计算，对应 PB 分别为 0.66 与 0.61 倍。 截至3 月 28 日，公司 PB（LF）为 0.72 倍，低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定， 收入端改善明显， 股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间， 维持公司“增持”投资评级。