通威股份(600438)

公司发布公告，预计一季度盈利 4.80-5.12 亿元，同比增加 50%-60%。 公司光伏制造成本领先，近期新产能陆续投放且将持续扩产，在行业需求向好的背景下预计业绩弹性较大且有望持续增长；维持买入评级。

支撑评级的要点

预告一季度盈利同增 50%-60%符合预期： 公司发布 2019 年一季度业绩预告，预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润 4.80-5.12 亿元，同比增加 50%-60%；扣非后盈利 4.61-4.91 亿元，同比增加 50%-60%。 公司预告业绩符合我们和市场的预期。

电池片新产能投入叠加需求旺盛， 有望持续释放盈利弹性： 公司此前投产的成都 3.2GW 和合肥 2.3GW 高效晶硅电池项目已逐步达产，目前电池片产能已达 12GW， 且各项生产指标和非硅成本得到进一步优化。 在一季度高效电池旺盛的市场需求下，单晶 PERC 电池片价格位于较高水平，公司电池片业务毛利率较去年同期提升约 1 倍， 一季度出货量超过2.4GW，我们预计实现净利润约 4 亿元，有力支撑公司整体盈利，且盈利弹性有望持续释放。

后续扩产紧锣密鼓，年底电池片产能将达 20GW： 根据公司官网信息，近日通威太阳能成都四期 3.8GW 以及眉山 10GW 高效晶硅电池项目均已开工， 2019 年底公司电池片总产能将超过 20GW，未来 2-3 年产能规模将超过 30GW。 考虑行业整体需求情况，我们判断公司电池片产销率有望在新产能持续投放的同时继续维持高位， 有助于实现业绩持续增长。

硅料等业务稳定发展，构筑业绩增长基础： 公司乐山、包头硅料项目投产后，目前已拥有 8 万吨多晶硅产能；电站装机规模 1GW，同比翻倍增长；农牧板块维持稳定发展态势，为公司业绩增长奠定了一定的基础。

估值

在当前股本下，结合 2019 年一季度业绩预告和行业供需情况的变化，我们将公司 2018-2020 年预测每股收益调整至 0.53/0.91/1.13 元（原预测数据为 0.53/0.71/0.88 元），对应市盈率为 25.2/14.6/11.8 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

光伏产业政策风险；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。