中国铁建(601186)

少数股东损益影响利润，在手订单充沛

2018年公司实现营收7301.23亿，同比增长7.22%；实现归母净利润179.35亿，同比增长11.70%，全年业绩稍低于预期，主要是由于少数股东损益较高。公司新签订单15,844.722亿元，同比增长5.05%。其中海外业务新签合同额1,302.193亿元，同比增长24.03%；截至2018年末，公司未完合同额达到27,087.002亿元，同比增长13.02%。

毛利率有所提升，偿债能力持续改善

公司2018年ROE为12.00%，同比小幅下降0.16pct。毛利率为9.78%，同比提升0.54pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计咨询和工业制造业务占比的提升；净利率为2.72%，同比提升0.24pct。期间费用率为5.31%，同比提升0.40pct；其中管理费用率提升0.12pct至3.95%，财务费用率提升0.34pct至0.76%，销售费用率下降0.06pct至0.61%。总资产周转率为0.84次，同比下降2.33%，应收账款周转率为5.94次，同比提升21.94%。资产负债率为77.41%，同比下降0.85pct，自2013年以来资产负债率连续5年下降，偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正，实现经营性净现金流54.48亿。

Q4营收增长提速，净利润增长放缓

公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收1316.49亿、1773.32亿、1808.90亿、2402.52亿，同比增长6.97%、6.89%、5.52%、8.91%；实现净利润34.22亿、45.87亿、46.37亿、52.89亿，同比增长18.86%、25.87%、15.77%、-4.33%。四季度公司营收增长提速，净利润增速则放缓。

受益基建补短板，2019年业绩确定性强

近几年公司的新签订单增速与基建投资增速相关性较高，目前基建投资已企稳回升，或预示着公司的新签订单增速基本筑底。2018年下半年以来，基建补短板成为政府稳增长的重要手段，政策频繁加码，其中超过7400亿重大铁路工程项目获发改委密集批复，2019年新项目将陆续开工，公司有望受益。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为1.59/1.82/2.09元，PE分别为7.3/6.3/5.5倍。维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。