桐昆股份(601233)

投资要点:

公司为长丝龙头，未来收益于产业集中度加深： 公司目前涤纶长丝产能约 570 万吨/年,国内市场占有率达 16.1%。随着恒邦四期、 恒腾四期、 恒优项目顺利推进,2019 年预计新增 120 万吨/年,公司长丝产能突破 690 万吨/年,市场份额提升到 17%。 随着产能的逐步放大,集团层层分解销售任务,倒逼销售增量增效,实现低库存运行和效益最大化,公司将继续保持长丝龙头地位,引领提升传统制造业由大变强。

产业链一体化,抗风险能力强：公司参股 20%股权的浙石化一期项目有望今年投产, 每期规模为 2000 万吨/年炼油、 400 万吨/年 PX、140 万吨/年乙烯与上海宝钢气体共建的乙二醇项目计划四月开工建设,每期年产 60 万吨/年煤制乙二醇。 公司不断拓展完善“PX-PTA+MEG-聚酯” 全产业链,有利于降低原料成本,提高公司盈利水平,上下游相互配套,产品结构优化,抗风险能力增强。

下游需求回暖为公司业绩增量保驾护航： 去年涤纶景气度回升,长丝价格上涨,库存消耗快,开工率维持高位,消费终端毛利率显著提高。长丝产能投入增速（ 8.89%）低于消费量（ 11.62%） ,PTA 产能投放空档,行业消耗多余产能。 预计 2019 年长丝需求继续保持增速11%,需求达 2980 万吨,长丝销售额保持增长,对 PTA 产量需求保持14%持续增加。 2019 年 PTA 新增产能有限,在下游长丝产能扩张、 消费量提高等利好支撑下,PTA 需求端有支撑。

盈利预测： 基于最新产品价格、 产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司 2019-2021 年营业收入为 484.41/547.26/599.93 亿元,P/E 分别为 7.78、 7.39、 7.18。 首次覆盖,给予“增持”评级。

风险因素： 原油价格大幅下跌；下游纺织业需求不及预期； 浙石化项目产能投放不达预期。