上汽集团(600104)

事件描述

公司发布2018年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入9021.94亿元，同比增长3.62%；实现归属于上市公司股东的净利润360.09亿元，同比增长4.65%。

投资要点

2018年业绩承压，研发投入大幅增加。2018年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.03%、4.07%、0.02%，分别较2017年增加0.01pct、0.48pct、0.01pct，销售毛利率为13.25%，较2017年减少0.22pct，研发费用153.85亿元（同比+18.21%），研发投入大幅增加。2018Q4，公司销售净利率、销售毛利率分别为4.56%、12.92%，均较2018Q3下降0.98pct，销售费用率为7.89%，较2018Q3增加0.26pct，管理费用率和财务费用率分别为1.38%、-0.29%，分别较2018Q3下降2.58pct、0.32pct。

龙头地位稳固，汽车销售情况领先行业。2018年公司国内市场占有率达到24.1%，同比提升1pct，进一步扩大了在国内市场的领先优势。从销量情况看，2018年汽车行业整体表现低迷，而公司汽车总销量达到705.2万辆，同比增长1.8%，尽管增速有所收窄，但仍领先行业5.6pct。其中，乘用车和商用车的年销量分别为616.2万辆和88.9万辆，同比增速分别为-0.4%和19.8%，分别领先行业4.3pct、18.4pct。2019年，我们认为汽车行业仍将持续低迷，行业竞争继续加剧，公司作为国内整车制造商龙头，有望凭借自身综合优势进一步提升市占率。

自主合资共进，为公司业绩护航。自主层面：上汽集团乘用车分公司实现产销量约71.1万辆、70.2万辆，同比分别提升32.18%和34.45%，整体表现亮眼；同时，荣威和名爵品牌2018年实现整车销量73万辆（同比+36.5%），其中荣威RX5年销量超过20万辆。合资层面：公司主要合资公司上汽大众汽车有限公司、上汽通用汽车有限公司、上汽通用五菱汽车有限公司分别实现销量约206.5万辆（同比+0.1%）、197.0万辆（同比-1.5%）、207.2（同比-3.65%）万辆，均在国内整车销量前四强占有席位。

新能源汽车领域多点布局，汽车智能化领域积极推进。新能源汽车领域，公司对纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车均进行了布局，2018年三种类型新能源汽车分别实现年销量70195辆、71015辆、310辆，同比分别提升149.98%、95.68%和264.71%；同时，公司在新能源汽车产业链的众多关键节点都进行了布局，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进、上汽英飞凌IGBT产品实现批产交付、上海捷氢科技有限公司成立、上汽300型燃料电池长堆开发取得重要阶段成果。智能汽车领域，公司持续加大智能驾驶关键系统的开发研发，深入推进相关合作，2018年上汽荣威电动智能网联汽车MarvelX上市，部分智能驾驶相关技术实现产业化落地，可以说公司在汽车智能化领域取得了长足进步。

投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为3.18\3.33\3.51，对应公司4月1日收盘价26.59元，2019-2021年PE分别为8.36\7.89\7.57，根据wind统计，2019年乘用车行业（申万三级）平均PE为25.16，中位数为17.80，公司2019年PE大幅低于行业平均水平；基于公司国内整车龙头地位巩固，产品结构完整、财务安全，市场占有率有望进一步上升，未来业绩仍能保持稳定增长；我们认为公司估值仍有较大上升空间，维持“买入”评级。

存在风险

行业景气度持续下行；宏观经济持续下行。