宇通客车(600066)

公司发布2018年报，全年共实现营业收入317.5亿元，同比下滑4.4%，归属于上市公司股东的净利润为23.0亿元，同比下滑26.5%；扣非后归母净利润17.8亿元，同比下滑36.4%；拟每10股派现5元（含税）。2018年公司确认非经常性损益5.2亿（政府补贴2.8亿、应收款项减值准备转回1.0亿等），扣非后业绩略高于预期。2019年新能源补贴降幅较大，公交车补贴政策将另行公布，预计有望优于非公交客车补贴标准，政策利好具有技术和资金优势的龙头企业，公司市占率有望提升。考虑到行业景气度下行与补贴退坡，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.15元、1.32元和1.53元，维持买入评级。

支撑评级的要点

销量与补贴下滑，业绩承压。2018年公司客车销量60,868辆，同比下滑9.9%，其中新能源客车24,748辆，同比下滑0.5%。座位客车与校车需求下滑、新能源补贴下滑等因素影响，公司2018年销量与收入下滑；受海外市场毛利率下滑拖累，毛利率下降1.0个百分点；公司研发团队新增700余人，在高端产品、智能网联方面大力投入，研发费用大幅增加，客户平均融资期限拉长提升销售费用，四项费用率同比提升2.5个百分点；应收国补2018年末余额96.3亿，较2017年末下降19.3亿。上半年新能源销量有所透支加之同期基数较高，Q4销量下滑19.0%，收入同比下降13.0%；预计受益电池等采购价格下降Q4毛利率有所提升，但费用相对刚性，四项费用率同比提升3.1个百分点；Q4确认政府补助1.9亿、非流动资产处置损益0.5亿，扣非后净利润同比下滑27.6%。

持续加强研发，市占率有望提升。2018年公司大中型客车总销量52,202辆，市占率34.5%，同比下降1%，市场降价保量，公司对价格端有所控制导致市占率有所下滑。公司高端化、智能网联化产品陆续投放，新能源公交产品完成轻量化全面升级换代，海外高端旅游产品上市，智能网联纯电动公交批量交付，产品升级助力单车均价提升。2018年公司销售燃料电池公交55辆，实现在郑州、张家口等地批量推广应用，氢燃料电池汽车写入政府工作报告，并计划在2019年推广“十城千辆”，燃料电池客车有望迎来快速发展，公司走在行业前端将受益。公司把握行业发展趋势，在技术、产品、市场推广等多方面优势明显，市占率有望回升。

新能源公交补贴政策待定，关注后续进展。2019年非公交类客车正式期补贴降幅基本在50%以上，对新能源客车盈利造成一定压力。新能源公交车补贴政策将另行公布，预计有望优于非公交补贴标准，地补或保留，关注后续进展。补贴设置3个月过渡期，利好产业平稳发展，预拨部分补贴将缓解车企的资金压力并降低财务费用，利好新能源公交车企的盈利提升。根据中客网数据，2018年公司新能源公交车销售22,534辆，市占率达24.1%，稳居行业第一，有望显著受益。估值

我们下调了公司盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.15元、1.32元和1.53元，考虑到目前公司估值水平较低，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量下滑；2）原材料等价格上涨；3）新能源补贴大幅下降。