赢合科技(300457)

业绩符合预期，经营质量显著提升

公司发布 2018 年年报及 2019 年第一季度预告：2018 年公司实现营业收入20.87 亿元，同比增长 31.58%;实现归母净利润 3.25 亿元，同比增长 46.9%。2019 年第一季度实现归母净利润 6017-7823 万元，同比增长 0%-30%。分业务来看，2018 年锂电池设备收入 13.77 亿元，同比增长 17.7%，占总收入比重为 66.0%，为公司核心业务，其他业务收入 7.1 亿元，同比增长 70.7%。盈利能力方面，公司毛利率为 32.8%，同比增加 0.35pct，公司净利率为 15.83%，同比增长 1.61pct，公司盈利能力稳步提升。三费支出稳中有降，销售/管理/财务费用率分别为 3.04% /10.17% /1.47%，同比分别-0.55 /-1.01/-0.04 pct。经营活动产生的现金流量净额为 0.78 亿元，经营质量显著提升。

客户结构优化，订单质量提高

公司持续加大研发投入，加强一体化和集成化创新力度，设备性能和品质持续提升，获得客户的充分认可， 2018年实现订单金额 28.5亿元，同比增长约 30%，客户拓展方面，公司与 LG、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同，客户结构持续优化，订单质量大幅提高，预计毛利率、净利率延续提升的态势。

低端产能出清，锂电行业迎来新一轮扩产高峰

动力锂电池产能在 2016-17 年大幅扩张，导致阶段性的供过于求、产能利用率低下。 中长期看，行业的天花板远未到达，高端动力电池的产能依旧不足， 2018年下半年开始一线电池厂（CATL、LG 等）再次开始进入扩产周期，根据各电池企业的扩产计划，我们预计 2019-20 年国内累计扩产超 170GWh，年复合增速超过 30%，锂电设备行业迎来迎新轮扩产高峰。

盈利预测与投资建议

预计公司 2019-2021 年净利润分别为 4.24/5.61/6.73 亿元，对应 EPS 分别为1.13/1.49/1.79 元，对应 PE 分别为 23.0/17.4/14.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格波动；海外市场风险；募投项目未达预期