柳工(000528)

业绩符合预期，盈利能力大幅提升

公司发布2018年年报，实现营收180.8亿元，同比+51.5%；实现归母净利润7.9亿元，同比+127.7%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比+140.0%；公司拟每10股派发现金红利1.5元。公司业绩高速增长的主要原因系2018年，受基建投资增速、设备更新升级、环保政策升级等多重因素影响，工程机械行业保持高速增长，公司各项业务产品产销量大增，业绩实现高速增长。报告期内，公司毛利率达22.8%，同比-0.1pct；净利率达4.7%，同比+1.8pct；公司费用率得到优化，毛利率维持平稳，净利率、ROE显著提升，整体盈利能力不断改善。

主导产品大幅增长，市占率逐步提升

分业务看，2018年，公司土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务分别实现营收130.8/45.6/4.4亿元，分别同比增长51.7%/54.3%/23.0%。公司土石方机械主业增长迅速，优势明显。报告期内，公司装载机销量同比增长40.0%，市占率同比提升2.3pct；公司挖掘机销售1.4万台，同比增长78.0%，市占率攀升至7.0%，同比提升1.5pct，挖掘机占有率全国第五。

深耕“一带一路”，积极开拓海外市场

公司坚决推进国际化，对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖，并在65个核心国家覆盖率达到85%。2018年，公司海外业务收入达34.4亿元，同比增长26.6%，占营收的比重达19.0%。挖掘机海外销量同比增长37%，销售收入同比增长41%。柳工印度公司全年销量持续提高，销量同比增长50%，持续实现盈利，工厂的制造本地化率接近50%。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021年净利润分别为11.69/14.35/15.95亿元，对应EPS分别为0.79/0.97/1.08元，对应PE分别为10.1/8.2/7.4倍，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下滑；行业销量增速放缓；海外业务发展低于预期；市场竞争加剧等。