海能达(002583)

事件：

公司近期发布2018年年报及2019年一季度业绩预告，2018年公司实现营收69.35亿元，yoy29.58%；归母净利润4.77亿元，yoy94.72%;扣非后净利润3.14亿元，yoy94.97%。2019年第一季度亏损7000万元-1.2亿元。

点评：

营收符合预期，利润略低于预期，核心业务毛利率均提升。

全年收入增长较为稳定，主要原因是公司持续拓展高端制造业务，OEM销售收入实现了翻倍增长。细分来看，终端业务实现收入29.11亿元，同比增长18.89%，对应毛利率58.02%，增加3.82%；系统业务实现收入19.96亿元，同比增长1.43%，对应毛利率55.32%，增加7.56%；OEM业务实现收入20.27亿，同比增长116.77%，对应毛利率24.03%，减少2.76%。在核心业务毛利率提升的带动下，公司总体业务毛利率达到47.30%，较2017年47.04%的毛利率水平有小幅提升。一季度亏损主要是因为公司全年业绩存在季节性，其中一季度为公司经营低点，亏损幅度正常。

费用率和现金流改善明显，精细化管理效果显现。

2018年公司开展精细化运营，效果明显，现金流和费用率明显改善。经营性现金流净额9683.20万元，为三年来首次净流入，较2017年-2.43亿和2016年-4.04亿改善明显，其中2018Q4经营性现金流6.03亿，为历史最高。费用率方面，销售费用率14.96%，较2017年减少2.12pc，管理费用率和研发费用率合计22.01%，较2017年减少2.24pct；财务费用率3.43%，较2017年增加1.67pct，主要是因为借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加。

海外订单逐步增多，新收购公司与母公司协同，美洲市场稳步开拓。

2017年公司完成了赛普乐和诺赛特的海外并购，2018年协同效应明显显现。2018年赛普乐贡献营收11.24亿，相比2017年赛普乐并表收入6.73亿，同比增长66.96%。同时，赛普乐及其下属子公司陆续在近期陆续在全球范围内中标大单重大订单，特别是部分国家的公安安全领域，体现出公司收购赛普乐之后的整合效应以及欧洲及美洲市场的战略成效。

顺应行业发展趋势，积极布局下一代专网通信技术。

未来专网通信将从窄带向宽带化、智能化、信息化方面，同时不断融入互联网、物联网、人工智能等新技术。公司持续将全年销售收入的15%投入到研发中，积极布局下一代专网通信技术，效果逐渐明显。目前第三代融合指挥中心研发进展顺利，在多省市部署运用。宽带集群技术取得关键性突破，并发布多款产品，已交付产品市场反响良好。

投资建议与盈利预测

公司作为专网领域的龙头企业，经过去年一年精细化管理，费用率和现金流指标明显改善。同时，海外收购公司与母公司协同效应逐渐显现。我们认为在专网宽带化的趋势下，公司发展有望迈入新的台阶。预计2019-2021年公司收入分别为88.88亿、109.97亿、129.31亿，归母净利润分别为7.31亿、9.65亿、11.78亿元，对应EPS0.4、0.53、0.64，对应当前股价的PE分别为28、21、18倍，给予公司“增持”评级，目标价13.93元。

风险提示:

财务费用持续走高；宽带业务拓展不及预期。