海外业务不断扩张,未来成长可期
爱柯迪(600933)
事件:公司发布2018年报:实现营业收入25.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长0.6%。实现扣非后归母净利润4.1亿元,同比下滑5.3%。拟每10股派发现金红利2.3元(含税)。
海外业务扩张迅速,公司未来成长可期
公司全年实现海外营收16.5亿,同比增长21.4%;实现内销7.9亿,同比增长4.0%。2018年公司海外业务占比67.6%,同比提升3.5pct。因为海外业务的毛利水平显著高于国内(海外毛利率34.7%,内销毛利率30.8%),因此海外业务快速扩张利好公司长期成长。公司坚持国际化发展道路,是国际化程度最高的零部件企业之一,且客户优质,前五大客户中法雷奥、博世、麦格纳均为全球零部件巨头。我们认为,公司较早参与国际竞争,已获得全球零部件巨头认可,彰显高产品品质及强竞争力,未来有望高举高开,继续拓展国内外客户,业绩增长稳定性强。
制造费用增加致毛利率下滑,费用率小幅下滑系汇兑损益所致
公司2018年毛利率为33.5%,同比下滑5.6pct。公司毛利率下滑较多的原因为:(1)年内公司生产规模扩大,但产能还在逐步释放中,固定成本摊销增加致毛利率下滑;(2)国内汽车行业景气度下滑,供应商降价压力大。2018年公司期间费用率12.0%,同比下滑0.2pct,其中销售费用率4.0%,同比维持不变;管理+研发费用率9.7%,同比增加2.1pct,系公司加大研发投入所致;财务费用率-1.8%,同比下滑2.3pct,系公司获得汇兑收益增加3,400万所致。
盈利预测及投资建议
公司国际化战略稳步推进,未来三年海外基地将逐步承接国内订单,深化“生产贴近客户”布局,国内外联动助力客户与业务协同,为公司成长提供较大动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61元、0.68元、0.75元,对应PE分别为15.2倍,13.6倍,12.4倍,维持“增持”评级。
风险提示:汽车行业景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。
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