航天信息(600271)

事件描述：公司于2019年3月28日晚发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入279.40亿元，同比下滑6.10%；归母净利润16.18亿元，同比增长3.95%；扣非净利润15.94亿元，同比增长16.01%；研发费用达5.50亿元，同比增长117.45%。

业务结构优化，扣非净利润高速增长

报告期内造成公司营收增速较扣非净利润增速不匹配，主要有三方面原因：1）公司实现对内部业务结构的优化调整，主动收缩高收入占比但低毛利率业务的开展（渠道销售实现收入较去年同期减少了19亿元），从而导致营业收入下滑；2）公司优化以增值税防伪税控系统为主的高毛利率业务，该项业务于2018年实现营收达55.56亿元，同比增长16.41%，毛利率较去年同期提升了2.32pct；3）由于中油资本的公允价值变动损益为-3.48亿元，导致公司2018年整体非经常损益仅为0.24亿元，同比下滑87.09%。

SaaS、税控业务快速推进，降价风险有效冲抵

在税控盘政策性降价的压力下，公司增值税防伪税控系统及相关设备销售收入和毛利率维持高增速，我们认为主要有两个原因：1）公司SaaS会员制服务快速推进，截至2018年底，公司累计会员数超过230万户，全年实现会员业务收入近7亿元；2）在营改增的大环境下税控设备实现快速渗透，金税盘全年销售量超三百万，新增用户市占率较上年增长2pct。

普惠金融政策加码，助贷业务有望持续增长

目前小微企业融资需求缺口巨大，银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司坐拥海量税控数据，能较好地掌握企业整体经营状况，建立征信数据，提供助贷服务。公司2018年助贷金额达170亿元，同比增长一倍，与银行合作的贷款产品均广泛推广，发展势头良好。随着普惠金融政策力度加强，公司助贷业务有望继续高速增长。

投资建议

预计公司2019-2021年净利润23.42亿元、30.74亿元、34.76亿元，对应EPS为1.26元、1.65元、1.87元，对应PE为21.5倍、16.4倍、14.5倍，维持“增持”评级。

风险提示:会员制推进不及预期；助贷业务推进不及预期。