上汽集团(600104)

事件：

公司发布2018年年报，全年公司实现营业收入9021.9亿元，同比增长3.6%，营业利润536.7亿元，同比下滑0.8%，归属母公司净利润360.1亿元，同比增长4.6%；折合EPS为3.08元/股。2018年公司没10股派送现金红利12.6元（含税），派息率为40.9%。

点评：

受国内汽车市场影响，四季度营收同比下滑加速。在四季度国内汽车市场增速整体疲弱的影响下，四季度公司实现营收2274.5亿元，同比下滑13.4%，实现归母净利润83.37亿元，同比下滑14.7%。全年看，公司营收与净利润均实现正增长，业绩稳健。值得关注的是，18年公司扣非净利润下滑1.5%，主要由于全年政府补贴增加9亿元以及子公司华域汽车完成收购小糸后确认一次性溢价计入当期投资收益，导致非经常性损益项目增加所致。

市占率提升，自主品牌及新能源汽车高速增长。18年公司共计实现汽车销量705.2万台，国内市场市占率达到24.1%，同比提升1个百分点。其中上汽大众、上汽通用和通用五菱销量分别增长0.1%、-1.5%和-3.65%，在车市整体下行环境下表现基本稳定。自主品牌荣威和名爵表现亮眼，全年实现销量73万台，同比增长36.5%。荣威i5车型实现热销，名爵ZS成为新的全球车型，MG6年销量跻身10万辆级别阵营。值得一提的是，公司全年实现新能源汽车销量14.2万台，同比增长120%，其中自主品牌新能源车销量达到9.7万台，连续5年实现高增长。

公司毛利率稳定，研发投入持续加码。全年公司毛利率为13.25%，同比下降0.22个百分点，预计主要由于汽车市场竞争加剧导致的促销优惠加大有关；费用率方面，公司销售和管理费用率保持稳定，研发费用全年达到153.85亿元，同比增长18.21%，其中自主研发费用为78.20亿元，同比增长23.30%，预计主要与新能源和智能网联领域的投入所致有关，持续的研发投入有望在未来逐步为公司带来收益。现金流方面，公司全年经营活动产生的现金净额为89.76亿元，同比下滑63.06%，主要由子公司上汽财务本期吸收的客户存款较去年同期减少所致。

“新四化”加速推进，经营格局持续向好。在持续的研发投入下，公司在电动化方面已完了“三电”核心技术、大功率燃料电池堆等关键技术和和产品的布局，并与宁德时代、英飞凌建立合资企业完善产业链上下游合作；在智能化方面，公司布局智能驾驶决策控制器iECU的开发，并在高精地图、V2X车联通信等领域实现突破；在共享化方面，环球车享已经入全国62个城市，车享家在全国118个城市已开设1700家门店。同时，公司围绕出行相关金融服务已开始全方位布局，UBI创新车险、安吉租赁等业务顺利推进。在国际化方面，泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利，全年实现海外销售27.7万台，同比增长达到62.5%。

盈利预测：我们预计公司2019-2020年营业收入分别为9120.42、9530.84和10022.46亿元，归属母公司所有者净利润分别为378.31、402.51和425.95亿元，折合EPS分别为3.24、3.45和3.65元，对应于最新交易日收盘价27.17元计算，市盈率分别为8.4、7.9和7.5倍，鉴于公司合资品牌表现稳健，自主品牌表现突出，新四化布局持续推进，新能源汽车销量不断提升，在国内汽车行业低增速的背景下，公司作为龙头将享受市场集中度提升带来的行业红利。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：（1）汽车销量不及预期；（2）新车型上市不及预期；（4）终端价格竞争加剧等。