中国中冶(601618)

投资要点：

事件：公司发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入2895.35亿元，同增18.66%，实现归属母公司股东的净利润63.72亿元，同增5.12%。

公司营收增速稳健而利润略低于预期，主要系少数股东损益大幅增加拖累。公司全年营收增速18.66%，同增7.5pp，归母增速5.12%，同减7.6pp。少数股东损益12亿，同增84%，占净利润比例16%同增6.1pp，判断主要系部分子公司归属少数股东损益增多，包括中冶京诚（增加2.01亿）等；

净利率/现金流/负债率同步下降，整体财务指标健康。报告期内公司毛利率12.58%，同减0.5pp，主要系项目竞争激烈及分包材料成本上升带来的承包主业毛利率上升；销售/管理/财务费率分别为0.73%/6.22%/1.12%，分别变化-0.1pp/0.1pp/-0.1pp，期间费率7.29%同减0.1pp；减值38.36亿同减2%，占近利润比例50.68%同减7.6pp，投资收益3.76亿同减31%；所得税率20.51%同减4.7pp，净利率2.61%同减0.1pp；收付现比为102.4%/96.05%，分别同增4.9pp/6.4pp，应收/存货周转率4.12/2.88，分别同增0.7/1.1，判断系多样化回款加强催收以及已完工未结算存货调整至合同资产；经营现金流140.5亿同减24%；负债率76.61%同减0.1pp；

冶金工业奠基者、钢结构老牌龙头，重视研发和资产整合，新签业务持续增长，工程主业及海外收入增速亮眼。公司为中国钢铁工业开拓奠基者，报告期内研发投入83亿同增10%，成立中冶钢构整合集团钢结构加工业务打造旗舰品牌，业务质量有望再进一步。全年新签合同额6287亿同增13.11%，其中冶金合同额1111亿大幅同增41%，非钢合同额5176亿同增9%；地产销售额145亿同减38%，新开工面积259万平同增36%，未来有望受益地产调控因城施策局部宽松；收入方面，工程收入2583亿大幅同增23.8%，地产收入229亿同减8.2%，装备收入70亿同增11.7%，资源开发收入53亿同减6.7%；大陆收入2670亿同增17%，海外收入225亿同增42.1%，占比提升1.3pp至7.8%，未来有望持续受益一带一路战略推进；

前瞻布局并领跑新兴产业，打造管廊等多个业务新增长极。报告期内公司加速在新兴市场抢滩布局已完成业务多元化布局，新中标深圳武汉等一批重大管廊项目，当前在手管廊项目里程超千公里领跑全市场，不断扩大水系治理市场份额，新签深圳等地一批重大项目，打造市场唯一的全国性综合性初级农产品产销对接平台助力乡村振兴，新接多项康养重点工程；

盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为3165.1亿元、3503.56亿、3941.41亿元；归母净利润分别为73.27亿元、85.59亿元和100.39亿元；EPS分别为0.35元、0.41元和0.48元，对应PE分别为10.2X、8.7X和7.5X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、基建投资不及预期；2、汇率波动风险；3、材料价格风险