海能达(002583)

事件：2019年4月1日海能达发布2018年年度报告，2018年全年实现营收69.35亿元，同比增长29.58%，；归属母公司股东净利润为4.77亿元，同比增长94.72%。

点评：

业绩增速较快，管理效率提升。公司业务保持较快增速，主要原因是公司收购的赛普乐公司实现收入11.24亿元，相对于2017年的并表的收入增长66.96%。此外，公司持续拓展高端制造业务，OEM销售收入实现翻倍增长，达到20.27亿元。公司整体毛利率为47.30%，相对于2017年略有提升。而公司的主要产品终端和系统的毛利率为58.02%和55.32%，同比增长了3.82和7.56个百分点，我们判断主要因为赛普乐公司毛利较高，且元器件涨价缓解所致。公司三费控制较好，经营效率明显提升。销售费用率为14.96%，同比下降了2.11个百分点，管理费用率22.01%，同比下降2.24个百分点。财务费用率为3.43%，同比上升了1.67个百分点，主要原因是有息负债有所增加。同时，公司2018年经营性现金流为0.97亿元，已由负转正，显示公司精细化管理，加强客户信用管理及收款的策略已现成效。

海外收购协同效应显现。2018年公司海外市场实现营收69.35亿元，同比增长29.58%，占比达到了57.84%。其中海外子公司赛普乐在TETRA领域处于领先位置，被收购后管理效率全面提升，已经扭亏转盈；Norsat业务保持稳定，融合进展顺利。得益于海外子公司的技术，渠道和品牌影响力，公司频频拿下海外大单，抓住了“一带一路”和新兴市场“模转数”的发展机遇，并在美洲市场站稳脚跟。2018年，公司与巴布新几内亚、乌兹别克斯坦、俄罗斯、巴西等国家均有深度合作，并在2019年初陆续中标菲律宾、巴西、北美、西欧等国家或地区的多个集采项目。

研发投入持续增长，宽带专网带来新机会。公司研发费用同比增长10.56%，营收占比为11.16%，其中很大部分是为未来宽带系统和终端的提前投入。对于宽带专网，目前业内共识是发展以窄带为基础语音承载，以LTE为宽带数据补充的混合解决方案。由于宽带专网的承载频率较高，无线基站的覆盖范围大大缩小，再加上设备复杂度提高，因此整体建网成本将大大超过窄带专网。公司具备窄带专网的坚实基础，并在近两年加大宽带专网的投入，未来在“窄+宽”的行业趋势下，将占据有利地位。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.37元、0.48元、0.62元，对应最新收盘价的PE分别为31，23和18倍，维持公司“增持”评级。

风险因素：海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，宽带专网需求不及预期的风险。