上汽集团(600104)

核心观点：

1.投资事件

公司公布2018年年度报告。公司实现营业总收入9,021.19亿元，同比增长3.62%；归属母公司净利润360.09亿元，同比增长4.65%；扣非后归属母公司净利润为324.09亿元，同比减少1.54%。

2.我们的分析与判断

(一)收入增长符合预期，逆市保持稳定增长

因为中美贸易摩擦、经济下行以及行业竞争加剧等因素，汽车行业总体销量下降3.8%，而公司销量在车市寒冬下逆势增长1.8%。扣非净利下滑1.54%，主要由于Q4单季度扣非净利下滑21.7%所致。毛利率整体较上年减少0.19个百分点，其中金融业务的毛利率同比下降最多，达到4.37%，国外业务毛利率同时下降1.53%；从产销上看，库存情况比上年好转，总体库存降低18.4%，整体销量增加1.75%，达到705万辆。公司全年非经常性损益增加21亿，主要源于政府补贴9亿以及华域汽车收购小糸车灯股权一次性溢价计入当期投资收益所致。

(二)自主品牌增长强劲，合资品牌地位稳固

自主品牌荣威、名爵销量73万辆，同比增加36.5%，其中新能源车型销量9.7万辆，同比增加119%，成绩优异。公司三家主要整车合资企业上汽大众、上汽通用五菱、上汽通用继续占据国内整车销量前四强席位。待上汽奥迪项目加持后，将在豪华车市场有所表现。2018年合资企业带来投资收益共259亿元，同比下降8%，主要系终端折扣力度加大所致。

(三)深入推进“新四化”战略，保证长期发展

公司在18年深入推进“新四化”战略。电动化方面，2018年上汽集团销售新能源汽车14.2万辆，同比增长120%，其中新能源和互联网汽车销量占比超过40%，处于行业领先水平；上汽大通燃料电池轻客产品在上海等国内3座城市率先实现商业化批量运营。与此同时，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进；上汽英飞凌IGBT产品实现批产交付。在智能网联化方面，与互联网和移动通信巨头合作，共同开展5G等智能网联前瞻领域的技术研究和标准体系建设；并且获得国家导航电子地图制作的甲级测绘资质，全球首款量产电动智能网联汽车荣威MarvelX成功上市销售也标志着智能导航、辅助驾驶等智能化产业的落地；在共享化方面，公司通过运用创新基金等市场化方式，实现“享道出行”网约车项目落地运营；在国际化的经营上，2018年公司实现整车出口及海外销售27.7万辆，同比增长62.5%，整车出口销量连续三年排名全国第一，领先优势进一步扩大。

3.投资建议

19年行业有望复苏，公司作为龙头企业有望最先受益。预计19-20年归母净利为387.83亿/416.62亿元，同比增长7.71%/7.42%，对应EPS为3.32元/3.57元，对应PE为8.01/7.46倍，目前动态市盈率为8.3倍，估值处于相对较低区间，维持“推荐”评级。

4.风险提示

（1）汽车行业景气度下行

（2）销量不达预期