扬农化工(600486)

事件: 2019 年 4 月 1 日晚，公司发布 2018 年年报， 扬农化工 2018 年实现营业收入 52.91 亿元，同比增长 19.21%;实现归母净利润 8.95 亿元，同比增长 55.73%;基本每股收益为 2.89元，同比增长 55.73%。其中 2018Q4实现营收 9.46亿，环比下降 24.3%；归母净利润为 1.094 亿，环比下滑 50.95%。 投资要点:

产品销量下降，拖累公司Q4业绩： 公司主营业务为杀虫剂和除草剂， 主要包括菊酯、草甘膦、麦草畏等。 从价格来看， 2018年Q4季度功夫菊酯、联苯菊酯均价为37.3、 42.2万元/吨，环比2018Q3增长15%、 5.2%；除草剂草甘膦、麦草畏Q4季度均价为2.8、 9.6万元/吨，环比Q3增长1.3%、 0%。可见产品价格在Q4季度相对稳定，部分产品有所上涨但Q4业绩环比下滑50.95%，在结合产品来看，除草剂营收增速同比去年仅为2.01%；杀虫剂营收增速同比为38.91%，判断Q4业绩大幅下滑主要是除草剂销量大幅降低，主要原因是受到贸易摩擦影响， Q4季度麦草畏销量不振。就目前形势来看，中美关系缓解，预计19年Q1麦草畏销售情况会有所缓解。

菊酯行业维持高景气、公司作为龙头将受益： 受益于环保监管趋严及部分企业停产等原因，菊酯价格自2017年以来大幅上涨，行业景气度不断上行。菊酯主要包括农用菊酯和卫生菊酯两大类，需求也主要以国内为主，未来国内需求有所保障。此外，我们从2018Q3就坚定认为环保政策就算有所减弱其力度也将有限，前段时间的政府工作报告就佐证了这一点，而盐城的爆炸时间或将为环保高压态势加码，预计行业景气度会将持续，公司作为业内核心龙头将明显受益。

收购中化国际农化资产，销售研发双管齐下： 公司于18年8月2日与中化国际签订协议，拟收购中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物成立于11年1月，主要从事化工原料以及产品、技术的进出口，拥有丰富的下游销售渠道。农研公司是我国颇具影响的研发平台。这次对两家公司的收购，一方面拓宽公司原有及销售渠道，增加公司研发实力，另一方面可以完善公司一体化产业链。

盈利预测与投资建议： 考虑到2018Q4季度业绩不达预期，下调公司盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为10.05、 11.73、 13.13亿,对应PE为18.08、 15.49、13.84， 维持“ 增持” 评级。

风险因素： 环保力度大幅降低，菊酯产品价格大幅降低