宇通客车(600066)

事件:

公司发布2018年年度报告，报告期内公司实现营业总收入317.46亿元，同比增长-4.44%，归属于上市公司股东的净利润23.01亿元，同比增长-26.45%，扣非后归属于上市公司股东的净利润17.83亿元，同比增长-36.40%。

投资要点:

补贴退坡拖累公司业绩，降幅优于行业平均水平：2018年公司实现营收同比增长-4.44%，归属于上市公司股东的净利润同比增长-26.45%，净利润下滑较多的主要原因在于2018年新能源客车补贴退坡50%左右导致公司新能源客车盈利能力受到较大的影响，但公司业绩的影响程度明显优于行业平均水平，展现出龙头企业的较强抗压能力。2018年，公司客车销量6.09万辆，同比增长-9.51%，其中，大中型客车销量5.22万辆，同比增长-12.55%,继续稳居行业第一。2019年，新能源客车国补单电补贴下降约58%，行业将进一步受补贴退坡的影响而加剧出清，公司作为国内客车龙头企业，将有望在行业洗牌过程中市场份额进一步提升。另外，补贴政策继续安排过渡期及新能源公交补贴政策另行公布，体现了政策的灵活适应性，上半年客车有望在过渡期内加速抢装，全年来看新能源客车销量不应悲观。

研发投入加大，新产品领先市场：2018年，公司销售费用率7.91%，比去年提升0.83%，主要系客户平均融资期限拉长导致融资服务费增加所致，管理费用率8.30%，比去年提升2.12%，主要是研发费用提升所致，公司研发费用18.63亿元，比去年提升41.45%，占收入比5.87%比去年提升1.36%，主要是投入新产品开发、先进技术研究等方面，而公司在客车“新四化”方面也取得了良好的进展，实现了智能网联纯电动公交车批量交付及燃料电池公交的批量推广应用。财务费用率1.02%，比去年降低0.46%，由于今年新能源客车上牌后可申请预拨部分资金，有望进一步降低公司资金压力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.11、1.21元/股，对于的PE分别为12.54倍和11.47倍，考虑到公司客车龙头优势及补贴退坡新能源客车市场份额提升，给予“增持”评级。

风险因素：客车销量不及预期，新能源客车销量不及预期