金科股份(000656)

事 件： 公司发布 2018 年年度报告，公司 2018 年实现营业收入 412.34 亿元，同比增长 18.63%，实现归属母公司股东的净利润 38.86 亿元，同比增长 93.85%。

业绩实现高速增长，盈利能力显著提升。公司 2018 年实现营业收入 412.34亿元， 同比增长 18.63%； 实现归母净利润 38.86 亿元，同比增长 93.85%。公司业绩的高增主要归功于盈利能力的显著增强， 2018 年公司毛利率达28.57%， 相比 2017 年增加 7.25%，净资产收益率升至 19.45%，相比 2017年增加 3.17%。 分区域来看， 重庆地区对营收的贡献率达到 62.57%， 公司的深耕战略效果明显。 截至 2018 年底，公司预收账款为 762.76 亿元，同比增长 78%， 为营业收入的 1.85 倍， 未来业绩的持续性增长具备保障。

销售规模突破千亿， 拿地积极布局合理。 2018 年公司实现销售金额 1188亿元，同比增长 81%，首次突破千亿规模； 实现销售面积 1342 万平米，同比增长 59%。 销售均价约为 8853 元/平米，相对 2017 年提高 1387 元/平米。 2018 年重庆地区项目售价增幅的上涨， 以及公司在重庆地区的高市占率， 为公司的销售业绩的飞跃式上涨奠定了基础。 在拿地方面，公司2018 年全年完成土地投资 700 亿元， 新增拿地建筑面积 1045 万平方米，新增项目中一二线城市货值占比逾 75%。截至 2018 年底， 公司可售面积达 4100 万平米， 为未来发展提供充裕的土地储备。

负债率改善，财务结构趋向稳健。 2018 年末， 公司净负债率 137.49%， 较2017 年下降 82.73%；公司剔除预收账款后的资产复制率为 75.54%，较 2017年下降 4.93%。 2018 年公司杠杆的大幅下降主要得益于公司销售回款的加速， 2018 年公司实现销售回款 1051 亿元，同比增长 84%，回款率达到 88%。

盈利预测与投资评级： 我们上调公司业绩预期，预计公司 2019 年-2021年实现营业收入分别为 555.05 亿元、 7211.95 亿、 890.45 亿元；归母净利润分别为 72.05 亿元、 86.04 亿元和 100.85 亿元； EPS 分别为 1.32 元、1.58 元和 1.85 元，对应 PE 分别为 5.67X、 4.72X 和 4.03X。 首次覆盖，给予“ 推荐” 评级。

风险提示： 1、 销售不及预期； 2、 受重庆区域市场行情影响较大。