深圳燃气(601139)

立足深圳，走向全国，公司是A股优质城市燃气上市公司

公司地处深圳，主营业务为城市管道燃气供应，实际控制人为深圳市国资委。截止2018年中，包括深圳市在内，公司在广东、广西等8省（区）拥有38个城市（区）管道燃气特许经营权，管道燃气客户数突破300万户；2018年公司实现天然气销量27.67亿立方米，同比增长25.37%。与A股其他城市燃气上市公司相比，公司在天然气销量及增速、用户数及增速方面均位于前列。

电厂投产叠加城中村改造，公司天然气销量有望持续高增长

公司目前在深圳地区拥有5家电厂客户，全部达产后供气量合计可达近14亿立方米，较2017年供气量提高112%。此外，已与公司签订天然气购销合同的大唐宝昌、深圳钰湖扩建项目有望于2019年投产，将为公司贡献新的电厂用气量。非电厂用户方面，深圳市要求到2020年底完成城中村等管道天然气改造超过99万户，年均改造用户将超30万户；公司加大异地项目拓展力度，2018年上半年新增6个管道燃气项目，新增管道燃气用户8.77万户。电厂及非电厂用气需求持续提升，公司天然气销量有望保持高增长。

储备调峰项目投产可期，有望为公司带来新的业绩增长点

公司2013年11月募投的天然气储备与调峰库工程已完成工程进度99%，即将投产。项目投产后，公司可采购现货LNG向深圳市管道气用户供气以及向珠三角等地区供应LNG。以2018年LNG现货平均价格为基础进行测算，项目满产后有望为公司带来约4.13亿元净利润，为公司打造新的业绩增长点。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计2018-2020年公司营业收入分别为127、154、175亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.5、12.5、15.2亿元，对应EPS分别为0.33、0.43、0.53元/股，对应PE分别为19、14、12倍。公司是优质的城市燃气公司，天然气销量有望维持高增长，储备调峰项目投产后，将为公司带来新的业绩增长点。综合考虑绝对估值和相对估值结果，公司合理的市盈率区间为17-20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电厂用气量低于预期；深圳城中村改造进度低于预期等。