核心观点

饱经战乱后，作为一个年轻充满活力的社会主义国家，越南在革新开放后经济迅速增长，外资和外向型经济对增长有重要贡献，要素禀赋的比较优势、人口结构、较低城镇化率等国情显示越南仍有较大增长空间。人口红利优势较为突出。制造业作为越南的重要产业支撑，在政策制度利好、要素禀赋优势、良好的贸易条件等因素催化下，未来前景可期，也具备一定投资价值。我们对越南增长前景相对乐观，随着利好政策不断出台，外资持续涌入，资本市场仍有成长空间，地产供需逻辑清晰，我们认为，越南股市和楼市存在一定投资机会，但谨防输入性通胀和外部风险冲击。

越南经济发展潜力较大，制造业优势明显

1986 年越共六大推行革新开放后至今，越南 GDP 增速维持在较高水平，消费份额占比大但投资和进出口拉动作用较强，外资及外向型经济是越南经济增长的重要推动力，越南坚持开放和改革的战略推动经济发展。产业结构方面，二三产业占比较高，制造业作为支柱产业发展迅速，汽车工业、电力工业等也快速增长。我们认为，未来越南制造业仍具有较好前景，要素成本低是重要的比较优势，园区经济、减税降费及激励机制等为越南制造业企业搭建增长平台，港口优势和币值稳定为外向型制造业的发展提供支撑，东亚四小龙及中国沿海地区的发展经验可为越南制造业成长所应用。

消费增长有空间；外资用“脚”投票，积极配置越南房产

消费是越南 GDP 的主要构成，居民消费占消费比重超 90%，对外开放程度提升带动越南旅游、酒店宾馆等领域快速增长，海外游客中我国游客占比近 30%，2017 年超过 400 万人，未来越南收入水平提升和海外游客增长将为消费带来增量空间。次贷危机后越南房价总体上行，城镇化率、人口年龄结构、人口规模等是房市需求侧的中长期逻辑，近期外资涌入越南房市反映出地产投资属性提升，综合短期与中长期逻辑，我们认为越南房市具备投资机会。

资本市场亟待发展，越南制造业、股市和房市有投资机会，但需谨防风险

越南资本市场以银行体系为核心，信贷市场规模较大，债券市场以政府债券为主，股票市场仍有成长空间，促进直接融资体系的发展和丰富可选的投资标的类型是越南资本市场未来的发展方向。 考虑要素优势、政策利好、区位优势等因素，越南制造业具备一定的投资机会；外资用“脚”投票的短逻辑和城镇化、年龄结构、人口趋势等因素的中长期逻辑显示，越南房市具备投资价值；股市虽然流动性较弱，但考虑基本面的稳定支撑，也具有一定的投资机会。我们认为，2019 年越南经济整体的外部风险下降，基本面表现将有所回升，但谨防输入性通胀导致的外生冲击影响金融市场。

风险提示：若美联储加息次数和节奏大幅超出市场预期，可能会触发美股剧烈动荡，冲击美国实体经济。贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。全球总需求超预期下行。地缘政治风险，中东局势恶化，局部区域爆发冲突。