国轩高科(002074)

事项：

2019年3月29日公司于深交所互动易平台上确认了在锂电池储能领域与华为开展合作，具体合作情况和细节尚未披露。

国信电新观点：1）成本及性能占优，磷酸铁锂储能电池应用场景开启。2）我国电化学储能市场仍处发展初期，规模小增速高。3）基站储能市场存量替换及增量空间巨大，动力电池龙头企业收益。4）调峰调频市场带来超30GW储能电池需求。5）公司布局储能领域较早，具有丰富经验。6）风险提示：双积分政策、新车型带来的市场需求、产品价格下降、新客户开拓、发行可转债进度以及营运能力改善不及预期。投资建议：储能领域方面，公司确认了与华为在储能领域的合作，我们认为目前我国电化学储能市场处于高速增长的初级阶段，磷酸铁锂电池由于成本和性能优势将在储能领域开启规模化应用，公司作为磷酸铁锂动力电池龙头企业有望受益于通信基站、调峰调频等市场的爆发；动力电池领域，补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因，在新补贴政策大幅退补的压力下，车企逐步在部分价格敏感的车型上率先实现磷酸铁锂对三元的替换，而国轩高科一直以磷酸铁锂为本，并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg，有望在铁锂路线重启中受益；此外公司在产能和大客户扩张上也卓有成效。继续维持此前盈利预测，预计19-20年归母净利润10.33/12.36亿，对应EPS为0.91/1.09元，对应当前股价PE为19.4/16.2X，维持“买入”评级。

评论：

成本及性能占优，磷酸铁锂储能电池应用场景开启

伴随着锂电池技术发展、成本下降以及我国储能市场起量，磷酸铁锂储能电池应用场景自2018年正式开启，无论是在基站储能、备用电源、电网还是用户侧储能等细分领域，磷酸铁锂电池的应用都在规模化的开启。在基站储能领域，长期以来铁塔公司基站备用电源主要使用铅酸电池，每年采购铅酸电池约10万吨，而铅酸电池存在使用寿命短、性能低、含有大量重金属铅等缺点，废弃后若处理不当将对环境造成二次污染。铁塔公司2018年已停止采购铅酸电池统一采购梯次利用电池，截至2018年底，已在全国31个省市约12万个基站使用梯次电池约1.5GWh，替代铅酸电池约4.5万吨，这其中都以磷酸铁锂电池为主。电网及用户储能领域，2018年以来江苏镇江、河南平高、湖南长沙等地几个较大电网侧储能示范运营项目相继招标，皆以磷酸铁锂电池为主。与传统铅酸电池相比，磷酸铁锂电池在安全性、使用寿命、单体容量、能量密度以及环保性上均具有优势，而其与三元电池相比具有的使用寿命及成本优势使其更适合我国目前电网、基站储能为主的市场环境。根据测算，目前磷酸铁锂电池平均价格不足1.0元/Wh，储能系统成本中锂电池占比约60%，按3000-5000次循环寿命计算，其度电储能成本已下降至0.3-0.5元，而以我国广东用户侧商业峰谷电价差0.86元/度比较，储能在用户侧已具有经济性。

我国电化学储能市场仍处发展初期，规模小增速高

根据CNESA不完全统计，截至2018年12月底，中国已投运储能项目的累计装机规模为31.2GW，同比增长8%，其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，约为30.0GW，同比增长5%，电化学储能和熔融盐储热的累计装机规模紧随其后，分别为1.01GW和0.22GW，同比分别增长159%和1000%。2018年中国新增投运储能项目的装机规模为2.3GW，其中电化学储能的新增投运规模最大，为0.6GW，同比增长414%。

基站储能市场存量替换及增量空间巨大，动力电池龙头企业收益

根据工信部发布的2018年通信业统计公报显示，2018全国移动通信基站总数达到648万个，其中4G基站总数达到372万个，若以单个基站30kWh的储能电池需求计算，存量电站合计需要电池约194GWh,而我国2018年动力电池装机量为56.89GWh,若以存量电站6年的更换周期计算，每年贡献30GWh以上的电池需求，基站储能市场存量替换空间巨大。此外2018年我国新增移动通信基站29万个，若以每年新增基站30万个计算，预计新增基站需要电池约10GWh。目前我国动力电池回收梯次利用仍处于初级阶段，GGII统计2018年动力电池的理论总报废量达7.4万吨，然而市场上动力电池的回收量远低于预期，实际2018年市场动力电池回收量仅为5472吨，只占报废动力电池总量的7.4%，尚不足以支持储能市场规模，伴随储能市场快速起量，动力电池龙头企业将优先收益，而未来储能市场将逐步实现废旧动力电池的梯次利用。

调峰调频市场带来超30GW储能电池需求

国家层面《关于促进我国储能技术与产业发展的指导意见》正式发布，提出未来10年中国储能产业的发展目标，同时《完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案》明确了电力辅助现阶段的目标。地方层面，东北、山东、福建、新疆、山西、甘肃、广东等省先后发布电力辅助服务市场化建设试点方案。行业内预测，一般调频功率配套需求2~3%，国内现有火电装机量10.2亿千瓦，若按照3%配套，将产生超30GW储能电池需求。

公司布局储能领域较早，具有丰富经验

南通开发区储能系统基地项目落地，中标国家电网储能项目。根据电池网报道，2017年10月南通经济技术开发区与上海电气集团股份有限公司、国轩高科股份有限公司在南京签署储能系统基地项目投资协议，该项目总投资30亿元，利用上海电气在电力领域的资源优势，拓展分布式储能、电网储能业务。18年5月底国轩高科成功中标8MW/16MWh扬中长旺储能电站，这是国轩高科参与国家电网的第一个电站储能系统项目，充分体现公司在储能领域的竞争力。

风险提示：

第一，双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；第二，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；第三，行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速；第四，公司新客户开拓速度不及预期；第五，公司发行可转债进度不及预期；第六，公司应收账款和存货周转周期较长。