云铝股份(000807)

事件：

2018年，公司实现营收216.9亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利-14.7亿元，同比下降323.1%，扣非后归母净利-14.9亿元，同比下降337.5%。单四季度，公司实现营收57.8亿元，同比上涨1.1%，实现归母净利-15.8亿元，同比下滑773.2%，扣非后归母净利-15.9亿元，同比下滑875.4%。

点评：

2018年净利大幅下滑主要原因：

1）由于铝价低迷（铝锭价格在2018年9-12月出现单边下行，由9月价格15120元/吨下滑至年末13700元/吨，降幅达10%），购电成本、购氧化铝成本等主要成本要素价格上涨，拖累铝锭板块。2018年公司铝锭板块毛利由10.9亿元下滑33.6%至7.3亿元，毛利率由11.8%下滑5.4百分点至6.4%。2018年公司铝加工板块毛利由12.1亿元下滑33.6%至7.5亿元，毛利率由15.6%下滑7.5个百分点至8.1%。

2）四季度铝价大幅下跌，公司进行资产减值损失达6.3亿元。

3）由于公司修槽数量增加导致修理费增加，管理费用增加约5.8亿元。

产能扩张，竞争优势提升

公司昭通70万吨/年水电铝项目一期工程、鹤庆水电铝项目一期工程及文山水电铝项目相关工作正积极推进。预计未来电解铝产能可达300万吨/年。产能扩张，竞争优势提升。

盈利预测

基于铝价或延续下跌趋势，在产销量不变情况下，公司盈利能力进一步恶化，我们下调公司2019~2020年EPS，分别为0.05元、0.13元、新增2021年EPS预测0.18元，下调“买入”评级至“增持”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌。