中远海能(600026)

业绩符合预期；行业走出谷底， 2019 年有望复苏；重申“买入”

公司发布 2018 年度业绩报告。 2018 年，公司实现营业收入 123 亿，同比增长 26%；归母净利润 1.05 亿，同比减少 94%，符合我们的预期；扣非归母净利润 0.67 亿，同比减少 95%；公司期末每股派息 0.02 元。 2018 年公司业绩大幅下滑， 主要因国际油运板块触底， 运价创历史新低所致。 行业自 4Q18走出谷底，运价逐步改善。我们预计受益行业供需格局改善，油运板块有望在2019 年逐步复苏， 进入上行周期。 我们分别上调对公司 2019/2020 盈利预测 15%/23%至 19.0 亿/28.6 亿元。基于 1.15x-1.20x 2019E PB（公司历史三年 PB 均值+2 个标准差），上调目标价至 8.3-8.6 元， 重申“买入”。

受需求疲软和供给过剩拖累，行业触底

2018 年油运板块触底，主要受到需求疲软和多年的供给过剩影响。 2018年前 9 个月，超大型油轮中东―中国航线运输日均收入为 10,413 美元，同比下滑 42.8%，未达盈亏平衡点。其他船型主要航线的日均盈利水平也同比下滑 40-50%。我们看到运费于 4Q18 开始好转，并预计航运需求的提升和供给收紧将驱动新一轮上行周期。

LNG 和国内油运业务贡献稳定盈利

2018 年公司的国内油运业务分部贡献人民币 11 亿元的毛利润（同比增长12%），主要受到从中石油获得的成品油船队运力扩大驱动。 2018 年公司国内油运分部毛利率同比下滑 8 个百分点至 27%，主因国内成品油运输业务占比提升且燃油价格上涨。至于 LNG 板块，截止 2018 年底，公司共计运营 26 艘 LNG 运输船， LNG 业务在 2018 年贡献税前利润为人民币 4.1亿元（同比增长 72.9%）。

旧船拆解量低于预期，保持谨慎

鉴于国际海事组织 2020 低硫新规的影响，我们预计旧船拆解速度加快将导致中长期行业供给缩紧。不过，年初至今拆船数量低于预期，主要由于行业复苏，运价回升。我们认为旧船拆解放缓，或将拖累旺季的运费上涨。

行业复苏，上调目标价至 8.3-8.6 元， 重申“买入”评级

基于 2019 年油运市场供需结构向好， 运价改善、公司内贸油运业务稳健、LNG 运输业务呈高成长性，我们分别上调对公司 2019/2020 盈利预测15%/23%至 19.0 亿/28.6 亿元。考虑到年初以来，市场信心回升，板块估值有望在行业上行周期修复，我们同时上调 PB 估值倍数至 1.15-1.20x2019E PB （基于公司历史 3 年 PB 均值+2 个标准差，前值采用 0.80x-0.85x2019E PB），上调目标价至 8.3-8.6 元，重申“买入”评级。

风险提示： 自然灾害、中美贸易关系恶化、全球经济危机、运价上涨低于预期、旧船拆解低于预期。