晶瑞股份(300655)

事件：

4 月 2 日，公司发布 2018 年年报，报告期内公司实现营业收入 8.1 亿元，较去年同期增长 51.69%； 实现归母净利润 5021.81 万元，较去年同期增长38.81%；扣非归母净利润 4014.99 万元，较去年同期增长 25.26%，基本每股收益 0.34 元。

点评

电子化学品业务增长稳健，半导体材料国产化空间逐步释放

公司高纯试剂、 光刻胶、功能性化学品营业收入 2018 年分别取得 13.85%、11.71%、 8.64%的同比增速，平稳增长，高纯试剂毛利率受四季度原材料价格大涨影响有所下降。 公司双氧水和氨水达到 G5 等级，已逐步导入华虹等下游晶圆制造厂商； i 线光刻胶已取得向中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子的供货订单。 随着国家推动半导体材料国产化进程，公司电子化学品下游渗透率还将逐步提升，有望持续为公司带来增长动力。

锂电池行业快速发展，粘结剂业务增长显著

公司锂电池粘结剂 2018 年营业收入 2.65 亿元， 同比增长 40.72%。 公司锂电池粘结剂用量少、内阻低，适合大尺寸混合动力锂电池制造，充分受益于下游动力电池行业快速发展， 2018 年纯电动车销售量同比增长 50.8%，BNEF 预测 2019 年全球电动车销量将同比增长 40%， 依旧维持较高增长，公司客户为比亚迪、力神、宁德新能源等行业领先客户，随着下游快速发展预计公司该业务继续维持较高增速。

眉山和江苏新建项目助力公司长期发展

公司眉山年产 8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目已取得环保批文，正处进行建设准备工作， 项目建成后将新增高纯试剂产能 5000 吨，锂电池粘结剂产能 5000 吨， 光刻胶产能 2000 吨， 功能性材料产能 30000 吨。 阳恒年产 9 万吨电子级硫酸改扩建项目也积极推进中，未来建成将缓解国内电子级硫酸进口的局面。新建项目未来相继投产将为公司长期发展提供成长空间。

投资建议与盈利预测

一季度上游原料价格有显著回落，高纯试剂毛利率有望改善。整体上公司高纯试剂、锂电池粘结剂和光刻胶业务稳步增长，未来眉山 8.7 万吨电子化学品项目和阳恒 9 万吨电子级硫酸项目建成将支撑公司长期成长。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 10.4、13.5、17.3 亿元，净利润分别为 0.63、0.83、 1.08 亿元，对应 EPS 为 0.42、 0.55、 0.71 元，对应 PE 为 43、 33、25 倍， 维持“买入”评级，目标价 21 元。

风险提示

电子化学品下游导入不及预期、电子级硫酸项目不能批复等。