峨眉山A(000888)

事件： 公司发布 2018 年年报： 2018 年公司实现营业收入 10.72 亿元，同比下降 0.62%；归属于上市公司股东净利润 2.09 亿元，同比上升 6.42%；。

主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。 2018 年景区实现游山人数329.5 万人次/+3.3%。 游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入 4.74 亿（ +3.49%） /3.14 亿（ +8.17%） / 1.83 亿（ -8.46%）/ 0.98 亿（ -21.48%）。 宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱， 其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型， 公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的 稳 定 增 长 。 报 告 期 内 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 分 别 同 比 减 少23.49%/1.50%/99.63%，销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减，管理费用下降得益于公司精兵简政， 有效压缩了管理层级和降低人力成本，财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。

门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。 2018 年 9 月 20 日峨眉山景区旺季门票价格（ 1 月 16 日至 12 月 14 日），由 185 元/人降为 160元/人，淡季门票价格维持 110 元/人（ 12 月 15 日至次年 1 月 15 日）。 公司公告表示，此次门票价格调整后，预计 2018 年公司门票收入减少约 1000万元。由于 2018 年执行优惠价格期间较短，且散客比例逐渐提高，最终客单价仍小幅上扬 0.2%，门票收入实现 3.49%的增长。 加之万年索道完成换装改造，每小时单程运量由 1660 人提高到 2400 人，主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨 8.17%，增速首次超过游山门票业务，业务毛利率提高至 74.45%，客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。

交通网络陆续完善引入客流，五一假期延长提振国内周边游市场。 西成、渝贵高铁已经分别于 2017 年 11 月、2018 年 1 月开通，成贵铁路计划 2019年建成通车，乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进，西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间， 将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时 2019 年“五一” 假期调整为 4 天， 进一步刺激大众旅游消费需求增加，国内休闲景区、龙头景区将直接受益。

盈利预测与投资评级： 2019 年，公司计划实现游山购票人数 330 万人次，营业收入 10.7 亿元，净利润 1.96 亿元。公深化改革，推动降本增效，加速转型升级。考虑到降价门票、 客源结构变化等因素， 预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 10.79、 11.33、 11.92 亿元；归母净利润分别为 2.14、 2.26、 2.39 亿元； EPS 分别为 0.41、 0.43 和 0.45 元，对应PE 分别为 19X、 18X 和 17X。 给予“ 推荐” 评级。

风险提示： 1、 恶劣天气影响； 2、 客流增速及项目建设不及预期等