基蛋生物(603387)

公司为国内心血管类 POCT 领先企业， 我国心血管类 POCT 处于成长期， POCT 产品“时间+空间+操作”优势突出， 受益国家分级诊疗政策迎发展机遇

POCT 产品在“时间+空间+操作”方面具备优势， 应用场景丰富。 受益于分级诊疗推动基层扩容、临床科室需求精细化、胸痛中心打开增量市场，我国 POCT市场高速发展。 心血管类 POCT 产品处于成长期，发展前景好； 罗氏、 Alere、梅里埃三大外资企业占据 64%的市场份额， 公司为国产领先，市占率为 12%。

公司“试剂+生物原料+仪器”协同发展， 全国营销网络布局完善， 研发创新蓄能储力

(1)公司心血管类 POCT 产品可检测项目齐全，在国内市场规模领先，历年收入增速超 20%； 其中干式免疫荧光定量法产品满足市场对产品使用便捷性、灵敏性等需求，市场接受度较高、需求不断增长， 收入占比不断提升： 由 2013年 3.31%提升至 2017 年 41.44%。 公司炎症类 POCT 产品，受益于限抗令影响，近三年收入增速持续超 40%。

(2) 生物原料在体外诊断试剂生产中用量较大，成本占比较高，同时影响产品质量； 但是由于生物原料研发生产难度大，国内企业的生物原料大多依赖进口。公司通过自主生产生物原料， 保证产品质量稳定性及降低生产成本，心血管产品毛利率约 93%左右，远高于其他同行上市公司的相关产品毛利率。

(3) 2013-2016 年公司的仪器收入来源主要以自产产品 FIA 系列和 GETEIN系列为主， 并通过不断推出新的型号产品而开拓新的市场。 2017 年和 2018 年相继推出了 MAGICL6800 全自动化学发光测定仪、 CM-800 全自动生化分析仪和 GETEIN3200 生化免疫定量分析仪，产品线日益丰富，有望协同试剂产品一起逐步替代进口品牌。 此外， Getein3600 生化免疫定量分析仪及其系列配套试剂、 Getein200 便携式生化免疫分析仪及其系列配套试剂公司计划在今年推入市场。

（ 4） 公司逐步搭建覆盖全国的经销商体系， 销售人员由 2014 年末的 195人增加到 2018 年末的 500 多人， 经销商由 2014 年末的 600 多家增加到 2018年末的近 5,000 家。 同时重视创新研发，研发费用由 2012 年 795 万元增加到2017年 5404万元，期间复合增速为 47%；研发费用在营业收入中的占比超 10%。由于公司不断自主研发，目前已经建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台。

盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算 18-20 年 EPS 分别为 1.34/1.71/2.14 元， 对应 29/21/18 倍 PE。 首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 产品价格下降风险、市场竞争风险、医改和监管政策变化风险、核心技术失密风险