深度报告:心血管类POCT领先企业,“试剂+生物原料+仪器”协同发展助高成长
基蛋生物(603387)
公司为国内心血管类 POCT 领先企业, 我国心血管类 POCT 处于成长期, POCT 产品“时间+空间+操作”优势突出, 受益国家分级诊疗政策迎发展机遇
POCT 产品在“时间+空间+操作”方面具备优势, 应用场景丰富。 受益于分级诊疗推动基层扩容、临床科室需求精细化、胸痛中心打开增量市场,我国 POCT市场高速发展。 心血管类 POCT 产品处于成长期,发展前景好; 罗氏、 Alere、梅里埃三大外资企业占据 64%的市场份额, 公司为国产领先,市占率为 12%。
公司“试剂+生物原料+仪器”协同发展, 全国营销网络布局完善, 研发创新蓄能储力
(1)公司心血管类 POCT 产品可检测项目齐全,在国内市场规模领先,历年收入增速超 20%; 其中干式免疫荧光定量法产品满足市场对产品使用便捷性、灵敏性等需求,市场接受度较高、需求不断增长, 收入占比不断提升: 由 2013年 3.31%提升至 2017 年 41.44%。 公司炎症类 POCT 产品,受益于限抗令影响,近三年收入增速持续超 40%。
(2) 生物原料在体外诊断试剂生产中用量较大,成本占比较高,同时影响产品质量; 但是由于生物原料研发生产难度大,国内企业的生物原料大多依赖进口。公司通过自主生产生物原料, 保证产品质量稳定性及降低生产成本,心血管产品毛利率约 93%左右,远高于其他同行上市公司的相关产品毛利率。
(3) 2013-2016 年公司的仪器收入来源主要以自产产品 FIA 系列和 GETEIN系列为主, 并通过不断推出新的型号产品而开拓新的市场。 2017 年和 2018 年相继推出了 MAGICL6800 全自动化学发光测定仪、 CM-800 全自动生化分析仪和 GETEIN3200 生化免疫定量分析仪,产品线日益丰富,有望协同试剂产品一起逐步替代进口品牌。 此外, Getein3600 生化免疫定量分析仪及其系列配套试剂、 Getein200 便携式生化免疫分析仪及其系列配套试剂公司计划在今年推入市场。
( 4) 公司逐步搭建覆盖全国的经销商体系, 销售人员由 2014 年末的 195人增加到 2018 年末的 500 多人, 经销商由 2014 年末的 600 多家增加到 2018年末的近 5,000 家。 同时重视创新研发,研发费用由 2012 年 795 万元增加到2017年 5404万元,期间复合增速为 47%;研发费用在营业收入中的占比超 10%。由于公司不断自主研发,目前已经建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台。
盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算 18-20 年 EPS 分别为 1.34/1.71/2.14 元, 对应 29/21/18 倍 PE。 首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级。
风险提示: 产品价格下降风险、市场竞争风险、医改和监管政策变化风险、核心技术失密风险
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