亚宝药业(600351)

事件：1）公司控股股东亚宝投资向晋亚纾困协议转让6300万股权，占比8.18%，转让价7.4元/股，转让款合计为4.66亿元，转让后亚宝投资持股17.03%，仍为实际控制人；2）大股东亚宝投资计划12个月内减持不超过3080万股，占总股本4%。

引进纾困基金，大股东质押比例有望大幅降低。转让前大股东亚宝投资持股占比25.32%，转让完成后，持股比例下降至17.03%，公司实际控制人仍为董事长任武贤。纾困基金由三方认缴出资，其中晋阳资管认缴2.84亿元，亚宝投资认缴2.38亿元，晋阳股权投资出资100万元，本次股权协议转让款合计4.66亿元，大股东实际获得资金2.38亿元。本次股权转让款及后续减持所得资金主要用于归还质权人，解除股份质押。当前大股东股权质押比例67.45%，预计公司大股东股份质押比例将大幅降低。

公司拐点已至，未来3年有望维持高增长态势。从公司层面看：1）销售模式从“渠道驱动型”转变为“终端驱动型”，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强；2）公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，17费用化研发投入超1.7亿元（苏州研发基地8000万左右，北京研发基地1亿左右），主要用于创新药、仿制药研发以及一致性评价等项目，预计18年费用化研发投入1亿出头，未来研发投入保持稳定；3）新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性，公司已开展10个一致性评价项目，其中苯磺酸氨氯地平已通过一致性评价，马来酸依那普利已经申报，预计19年获批，恩替卡韦片、甲钴胺片、莫沙必利片19年有望完成BE后申报，仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已报产，预计19年有望获批上市。

盈利预测与投资建议：公司未来三年有望维持高增长，预计18-20年净利润2.7/3.4/4.25亿元，对应EPS0.34/0.43/0.54元，对应PE分别为25/20/16倍。“行业&公司”双重拐点，市值低点，19年合理市值90亿元（19PE25X），维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期；研发进展不及预期等。