长安汽车(000625)

长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业，为中国兵器装备集团旗下核心整车 [Table_Summary]企业，历史底蕴悠久，公司积极变革，开启第三次创业，自主品牌重新塑造四大独立品牌，产品转型升级，加速电动化与智能化，盈利能力有望逐渐走强。长安福特迎来新一轮产品周期，并加速林肯国产化，中国区地位提升，并积极整合营销体系， 公司利润奶牛长安福特有望迎来触底回升。 长安马自达推出 CX-8 并将推出昂克赛拉换代，业绩有望企稳回升，长安 PSA 与长安铃木将为自主品牌代工化解过剩产能， 为推进第三次创业带来更大动力，2019 年有望边际改善。我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.14元、 0.36 元和 1.04 元，首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

开启第三次创业， 优化品牌架构，加速电动化、智能化。 2018 年受车型老化和车市整体低迷影响，自主品牌销量下滑 22.5%。 2019 年长安自主品牌将推出 CS85 COUPE、 CS75 换代、 逸动 ET， CS95、 CS55、逸动与睿骋 CC 改款，随着多款新车上市，有望提振销量。 公司积极变革布局未来，开启第三次创业，重新形成长安乘用车、新建中高端乘用车、欧尚汽车、凯程汽车四大独立品牌， 在用户、品牌、产品、服务层面实现四大转型，推出香格里拉计划与“北斗天枢”智能化战略，计划 2025 年停售传统燃油汽车并实现 L4 级高度自动驾驶。公司产品向电动化、智能化转型升级，品牌定位向中高端延伸， 自主品牌盈利能力有望逐渐走强，成为公司利润的重要支撑力量。

长安福特迎新一轮产品周期，林肯国产化提速。 福特宣布“中国 2025 计划” 计划到 2025 年底在中国推出超过 50 款新车型， 加速林肯国产化，并推出福特中国 2.0战略，更加聚焦于中国市场需求，并推出全新 ESCAPE车型。 2018 年末，福睿斯改款、福克斯换代， 2019 年锐界改款，四季度翼虎换代与林肯国产化首款车型 MKC 上市， 2020 年福特探险者、林肯飞行家、林肯 MKZ 国产化车型也将推出，随着新车陆续上市， 长安福特销量有望迎来转折点，开启企稳回升之路。 福特中国升级为独立业务单元，高管本土化，并设立全新的全国销售服务机构 NDSD 整合营销体系，力求从车型、研发、管理、营销等多方面加强福特在中国市场的影响力，中国业务战略地位提升 ，长安福特有望扭亏为盈，利润重回高增长轨道。

长安马自达产品升级， 积极整合长安 PSA 与长安铃木。 长安马自达第二款国产化 SUV CX-8 在 2018 年 12 月正式上市， 填补中大型 SUV 空白， 最受消费者认可的昂克赛拉也将于 2019 年迎来换代，盈利能力有望回升；2019 年 DS 将推出新款 DS6、 DS7 与全新 D 级旗舰轿车， CS85 由 DS 工厂生产，代工化解产能过剩，亏损有望缩窄； 公司以 1 元收购长安铃木剩余 50%股权，生产基地剩余产能将为公司代工， 长铃研究院成为公司研发分支机构，为推进“第三次创新创业”带来更大动力。几大合资公司在 2019 年都将迎来边际改善，公司业绩有望触底回升。

评级面临的主要风险

1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期； 2）新车销量低于预期。

估值

公司开启第三次创业，长安福特销量和盈利有望回暖，林肯将实现国产化，预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.14 元、 0.36 元和 1.04 元， 目前估值仅 0.95 倍 PB，对应 2020 年 9 倍 PE， 首次覆盖给予买入评级。