长安汽车(000625)

事项：

长安汽车发布公告称，公司合营企业江铃控股拟通过公开挂牌增资扩股方式，引入一家战略投资者。此次增资扩股拟以现金方式进行，增资的股权比例为50%，完成后公司持有江铃控股的股权比例由50%稀释到25%。

江铃汽车收到控股股东江铃控股通知，江铃控股拟以存续分立的方式进行分立，将江铃控股持有的江铃汽车股权和部分负债分至新设公司江铃投资（暂定名），江铃汽车的控股股东将由江铃控股变更为新设公司江铃投资。

国信观点：

江铃控股引入战略投资，长安汽车持有江铃控股比例由原有的50%稀释至25%，公司投资收益亏损减少。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元，给予2019年市净率1.1-1.2倍估值，对应合理估值区间10.99-11.99元，维持“买入”评级。

评论：

江铃控股引入战略投资，稀释长安亏损资产持股比例

长安汽车和江铃汽车集团各持有江铃控股50%股份；江铃控股持有41.03%江铃汽车股份，此外江铃控股还有陆风汽车等资产。江铃控股拟通过公开挂牌以现金方式增资扩股50%，引入战略投资者，江铃控股将所持有江铃汽车股权和部分负债（3亿金融性负债）分至新设公司江铃投资，江铃汽车的控股股东将由江铃控股变更为新设公司江铃投资，而原江铃控股保留剩余以陆风汽车产能为主的亏损资产，完成后长安汽车与江铃汽车集团持有江铃控股的股权比例由50%稀释到25%。根据经济观察报等相关媒体的报道，预计投资方可能为爱驰汽车。

江铃控股升级改造落后产能，未来有望扭亏增利

此次江铃控股存续分立将优质资产江铃汽车与以陆风汽车落后产能为主的亏损资产进行剥离。根据此前江西发改委发布的《关于江铃控股有限公司上饶分公司年产10万辆纯电动乘用车项目核准的批复》显示，江西发改委同意项目建设，文件第五条显示，此次核准项目应附前置条件的文件是江铃控股与江西亿维签订的房屋租赁合同。而江西亿维法定代表人为爱驰汽车副总裁。此次项目建设即为江铃控股对引入战略投资者后对落后产能进行升级改造的准备工作。未来存续分立后的江铃控股引入新投资者的举措有望扭转其亏损经营结构，同时有望为长安汽车增厚利润。

风险提示

第一，福特新产品导入力度不及预期，福特销量不及预期。

第二，行业供给端竞争加剧，公司新品市场认可度低于预期。

投资建议：低估值，大周期，维持“买入”评级

公司核心看点是长安福特，短期来看，目前长安福特销量尚未出行改善，主要受需求端因素以及产品周期初始阶段的影响。长期来看，国内汽车行业处于成长向成熟期转变，整车企业竞争加大，产品周期对销量和利润的影响更加凸显。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长，后续2016-2018年换代改款产品稀缺。2019年推出“330计划”，3年内推出30款新车型，产品导入开始加速。我们看好福特加大中国市场改革（地位、车型、研发、渠道），加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元，给予2019年市净率1.1-1.2倍估值，对应合理估值区间10.99-11.99元，相对现在股价（2019年4月4日）存在17%-27%上涨空间。相对之前给予的0.9-1.0倍市净率估值区间有所上调，核心逻辑是汽车行业回暖，中观层面拐点显现，公司估值有望对标上汽集团、广汽集团（A股）、长城汽车（A股）估值区间。维持“买入”评级。