高新发展(000628)

投资要点：

事件： 公司发布 2018 年年度报告， 全年实现营收 9.53 亿，同增 66.47%，实现归母净利润 0.55 亿，同增 124.39%，实现扣非 0.21 亿，同增 204.45%；

Q4 业绩爆发，全年增速喜人。 Q4 营收 4.38 亿（ +181%）、归母 0.41 亿（同增 104 倍），净利率 15.12%，同增 14.1pp、环增 14.5pp；全年营收/归母分别同增 66.47%（ +115pp） /124.39%（ +141pp）。驱动因素包括建筑订单大幅增加、相对高利润的市政项目占比增加、重大项目产值逐步释放、专注优质项目并严控成本、被收回开发权并被补偿 1.3 亿产生利得等；

毛利率/费率同步下降，减值减少/营业外净收益增加致净利率大幅提升。收现比大幅降低，现金流同比恶化。负债率上升 1.3pp。 毛利率 16.88%（ -8pp），系建筑和期货（毛利率 100%） 业务此长彼消；销售/管理/财务/期间费率为 11.42% （ -9.1pp） /5.55%（ -2.3pp） /-4.44% （ +4.1pp） /12.53%（ -7.4pp），期间费仅同增 4.7%；减值同减 0.34 亿，系收回开发权后开发成本减值迹象消除冲回原计提存货跌价准备； 营业外收入 1206 万（增2.4 倍）， 系开发权被收回产生利得；税率 9.11%（ -14.3pp）； 净利率 8.44%（ +3.4pp）； 收付现比 68.74%（ -79pp） /45.57%（ -35pp），收现比降幅更大，经营现金流-1.54 亿，较上年的 1.13 亿恶化，系期货交易保证金净流出增加、建筑销售和劳务收现金同比减少所致；负债率 75.24% （ +1.3pp）；

尽享股东优势，紧握空港新城建设、高新区人才公寓建设等重大机遇， 积极转型市政/EPC/PPP， 与成都和高新区共同成长。 建筑收入增长迅猛、 订单极为充沛，高弹性业绩有望步入黄金增长期。 成都定位于西部中心、 国际枢纽， 空港新城规划约 73 万亩， 将再造成都市的一座产业新城，被给予厚望， 2019 年一大批基础设施、市政公用、棚改等重大项目将开工建设。公司系高新区管委会下属唯一国有上市公司/建筑企业，大股东高新投资集团（ 区财政局全资控股）持股 45.4%，凭借股东优势和双一级资质积极转型拓展市政/人才公寓项目。 全年中标 25.2 亿， 其中房建为 17.15亿（ +135%），对应当期收入的 3.7 倍，市政为 7.91 亿（ +2160%），对应当期收入的 3 倍； 当前已签约未完工订单为 44.34 亿，对应全年建筑收入的5.5 倍，金额较 2017 年底增长 293%； 全年建筑收入 8 亿，同增 100%（ +156pp），占比 84%（ +14pp），毛利率 6.62%（ +2.6pp），其中房建/市政分别收入 4.68 亿（ +56%） /2.63 亿（ +255%），未来收入有望持续高增长；

盈利预测与投资评级： 预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 16亿元、 24.86 亿元、 35.47 亿元；归母净利润分别为 0.87 亿元、 1.24 亿元和 1.64 亿元； EPS 分别为 0.28 元、 0.4 元和 0.53 元，对应 PE 分别为40.9X、 28.8X 和 21.7X。 首次覆盖，给予“ 中性” 评级。

风险提示： 1、 新区建设不及预期； 2、 市场竞争风险； 3、 财务风险。