中公教育(002607)

18年业绩亮眼，19年数字转型、丰富品类、渠道创新

公司公布18年报，收入62.37亿/+54.72%，归母净利11.53亿/+119.67%，符合预期。毛利率59.08%，同比略下降0.5pct；公司在双师和IT系统升级改造上获得显著成效，规模效应不断显现，销售费率下降3.2pct至17.67%，管理费率下降2.54pct至14%，财务费用率为-0.04%。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备，行业空间广阔，政策扶持，公司为非学历职业教育集团龙头，研发内容和网点下沉深挖护城河，19年数字转型、丰富品类、渠道创新，畅享行业红利，预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元，目标价14.28-14.56元，维持“买入”评级。

全品类布局，领先优势、规模效应彰显

新就业形势下公司以多样化、全品类产品结构对新增就业需求快速响应，18年公司面授培训人次119.21万/+35.10%，在线培训人次111.58万/+91.19%；领先优势和规模效应支撑产品升级，面授培训单价增幅13.98%。分业务看，18年公务员序列收入30.82亿/+49.15%，事业单位序列7.85亿元/+37.91%；教师序列收入10.75亿/+60.58%，受益于招录人数增长、参培率提升和公司市场份额提升，三项业务有望维持高增长；综合面授培训收入8.28亿/87.17%，未来有望孵化成细分赛道龙头品牌；线上收入4.43亿/+57.64%，技术驱动下线上培训业务有望持续高增长。

渠道下沉加速，研发投入加深护城河

截至18年底公司已建立覆盖319个地级行政区的701个网点，全直营网络覆盖全国。分区域看，增长最快的东北/华北/华南收入同比增速达128%/61%/59%，占收入比重达20%/15%/8%，垂直一体化快速响应的管理系统有望持续助力全国市场复制扩张。公司坚持研发驱动，研发投入主要分为课程体系基础研发和培训辅助软件研发，18年研发人员1350人/+36.92%，研发费用4.54亿/+46.48%，研发费率7.29%。18年公司重点对ERP、CRM和教学平台等基础系统改造升级，并对多个核心业务环节进行初步数字化改造，运营效率和网点与总部间的协同能力有望持续提升。

龙头马太效应持续显现，业绩高增长，维持“买入”

国内就业难度加大，招录、资格证等考试招录比较低，职业教育为教育行业中政策支持最明确的细分领域，近年来重磅支持政策不断。公司以公考业务起家，坚持研发为本，渠道下沉，通过优质内容、授课服务挖掘潜在职业培训需求，填补市场空白，具备跨赛道教研实力+渠道壁垒，有望充分受益行业增长红利。公司19年将重点发展数字化转型、创新升级高附加值产品、加大管理创新、借助IT能力维持较快网点扩张及下沉，原预测19-20年EPS0.28/0.39元，增加21年预测，预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元，维持目标价14.28-14.56元，维持“买入”评级。

风险提示：招生不达预期；市场竞争激烈程度超预期。