比亚迪(002594)

2018年公司净利润27.80亿，同比下滑31.63%，符合预期：2018年公司营收1300.6亿元，同比增长22.79%；归母净利润27.80亿元，同比下滑31.63%；扣非净利润5.86亿元，同比下滑80.39%，其中，非经常性损益21.95亿元，其中政府补助20.7亿元，主要为电动车销售带来的补贴；2018年毛利率为16.40%，同比减少2.61个百分点。

分季度看，4Q净利润环比比提升明显：四季度公司实现营收410.7亿元，同比增长28.43％，环比增长17.92%；净利润12.53亿元，环比上升19.58%，同比减少1.72％，4Q净利润率为3.43%，相比3Q下降0.22个百分点；扣非净利润7.51亿，同比下滑26.3%，环比增长47.72%。

销量领跑新能源汽车市场，中高端车型市场地位稳固：汽车业务全年实现营收760.7亿元，同比增长34.23%，营收占比进一步提升至58%，板块毛利率19.78%，同比下滑4.53个百分点。公司全年汽车销量为52.07万辆，其中新能源汽车销量为24.78万辆，同比增长超过117%，燃油车销量27.3万辆，同比增长约11%。

其他业务方面：电池优势明显，产能投放进展顺利，公司锂电池18年装机电量11.43gwh（三元6.97+铁锂4.46），同比增长102%，市占率达到20.4%，较17年提升5个百分点；公司二次充电电池及光伏业务全年营收89.5亿元，同比增长2.09%，营收占比6.88%；手机部件及组装业务营收422.3亿元，同比增长4.34%，营收占比32.5%。

公司费用小幅增加，费用率基本持平：2018年公司三费合计164.8亿元，同比增长17.47%，费用率为12.67%。其中销售费用47.3亿元，同比下降3.98%，销售费用率3.64%；管理费用（含研发）87.5亿元，同比增长28.9%，其中研发费用49.9亿，同比下降20.38%，研发费用率为3.84%；财务费用29.97亿元，同比增加29.50%。

公司现金流大幅好转：2018年公司存货为263.3亿，较年初增长32.5%，主要为汽车业务需求增加；应收账款492.8亿，较年初减少5.01%；期末公司预收账款230万，较年初减少99.95%。经营活动净现金流为125.2亿；投资活动净现金流为-142.3亿，去年同期为-159.6亿元。账面现金为130.5亿，较年初上升32%。

投资建议：2019-2021年预计归母净利36.71/45.72/57.65亿，同比增长32%/25%/26%，EPS为1.35/1.68/2.11元，对应PE为40x/32x/26x，考虑到公司为本土新能源汽车龙头，叠加自产优质动力电池，市场地位稳固，给予2019年49倍PE，目标价66元，维持“买入”评级。

风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期。