天赐材料(002709)

电解液价格回暖，六氟磷酸锂供需边际改善

电解液核心竞争力主要体现在工艺控制、配方技术以及成本控制三个方面。受高能量密度、长续航里程需求催生高镍电池发展，电解液配方难度在提升，新型锂电和添加剂有望提升电解液环节壁垒、议价能力以及盈利能力。电解液行业产能过剩，长期看电解液呈现供大于求，原材料价格的波动成为电解液价格波动的主要因素，2018年下半年受溶剂涨价影响，电解液价格出现反弹，带动电解液毛利率的回升；六氟磷酸锂供需边际改善，带动2019年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。2018年上半年电解液龙头经价格战后，市场格局日渐清晰，逐步摒弃低价竞争策略，转向可持续且有序的竞争。

深度布局锂电材料产业链，构建精细化工循环体系

公司自建垂直一体化产业链，拥有1.4万吨六氟磷酸锂产能（折固），随着公司六氟磷酸锂布局初步完成，我们预计2019年公司六氟磷酸锂将基本实现自供。除六氟磷酸锂外，公司还布局锂矿选矿、碳酸锂、氢氟酸、氟化氢、硫酸等电上游环节，目前公司已形成“碳酸锂―六氟磷酸锂―电解液”的纵向布局，也打通了“碳酸锂―磷酸铁―磷酸铁锂”产业链，形成“电解液-正极材料”的横向布局，推进锂电材料平台化战略。公司凭借核心锂盐技术、添加剂技术，有着更全面的核心原材料及循环产业布局和拥有优质客户，未来将尽享锂电发展红利。

日化材料产品策略+营销策略双升级，贡献增长新动能

从产品策略来看，公司日化业务2018年主打高毛利产品的策略初见成效，在保证销量增长的情况下，日化毛利率已恢复到历史正常水平。从营销策略来看，公司凭借在化妆品领域引领配方应用服务的销售策略，公司在化妆品材料行业的认可度获得了提升，已逐渐得到国际市场的认可，获得十余家区域重点大客户验证通过，为2019年提高相对市场占有率奠定基础。未来，公司将继续以技术服务为先导推进各重点国家本土品牌的市场占有率，提升行业技术影响力。

首次覆盖给予“推荐”评级

公司是电解液龙头，兼具成本与技术优势，受益六氟磷酸锂涨价。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、2.64和5.11亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、40和21倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车政策变化风险，电解液价格波动风险，项目推进不及预期。