石化机械(000852)

事件内容

2019年4月9日石化机械发布了2019年一季报业绩预告：2019年Q1实现归母净利润1000~1100万元，自2015年公司借壳上市以来首次实现一季度大幅扭亏。2018年Q1净利润-8462.75万元，2017年Q1净利润-10752.85万元，2016年Q1净利润-9449.85万元。

事件点评

油服企业工作量增加和延迟交付订单在19年Q1交付结算是一季报大幅扭亏的主要原因

受油服企业工作量提升影响，公司2019年一季度产品订单同比有所增长，同时一季度产品交付结算同比大幅增加，经营业绩大幅提升。1）一季度涪陵气田对外供气15亿方，石化油服2018年物探、钻井服务同比均有超过20%以上的增长。油服企业工作量得到提升；2）公司2018年存货金额35.66亿元，同比2017年增加了12.39亿元，同比增长53.24%。存货增加主要由于压裂设备、大型钻机、钻具钻头和油气钢管的订单存在跨年交付、验收和结算。其中石油机械设备库存量2.04亿元，同比增加203.38%，油气钢管库存量15.91万吨，同比增长149%，钻头钻具库存量13169只，同比增长36%。预计部分跨年交付、验收和结算的订单在2019年Q1得到了结算确认。

19年三桶油资本开支预算超预期增长，石化机械将确定性受益

中石化2019资本开支预算596亿元，同比18年开支预算增长22.89%，同比18年实际支出增长41.23%，超出市场预期。2019年三桶油资本开支预算合计为3578~3678亿元，同比2018年预测支出增长24.12%~25.06%，同比2018年实际支出增长18.91%~22.23%。2019年三桶油资本支出增速中枢从2018年12.36%上升至20%~24%，超出我们之前预期。石化机械订单1/3来自中石化、1/3来自中石油，其余1/3来自中海油及其他市场，2019年将确定性受益于三桶油资本开支的超预期增长。

盈利预测及估值

公司主业19年确定性受益于三桶油资本开支预算的超预期增长，加之公司自身油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司19年业绩释放，预计2019-2021年公司归母净利润为2.02、3.08、4.26亿元，同比增长1391.29%、52.42%和38.32%，不考虑10转3，对应2019/2020/2021年的PE为31倍、20倍和15倍；如果考虑10转3，对应2019/2020/2021年的PE为40倍、26倍和19倍维持买入评级。

风险提示：1）三桶油资本开支完成率低于预期；2）国际原油价格大幅下跌；3）公司部分项目可能存在跨年交付、验收和结算情况，影响收入和利润确认