超图软件(300036)

4 月 9 日， 公司发布业绩公告： 2018 年实现营收 15.2 亿、净利润 1.7 亿，分别同增 21.5%和-14.6%； 预计 2019Q1 净利润 702~830 万，同比下降35~45%。 政府客户需求延迟兑现， 订单增速有望迎来拐点， 维持买入评级。

支撑评级的要点

政府机构改革为业绩下滑主因。 业绩符合预告结果。 2018 年自然资源部组建导致政府需求延缓， 尤其是 Q4 下滑较为明显，单季营收 6 亿同比仅增 13.1%。 机构改革也影响回款，截止 2018 年底应收账款净额达 5.0 亿。公司为应对新部门，调整交付和销售体系， 人工成本增长 40.2%。 另外有收购子公司奖励等非经常性损益因素影响净利润结果。 随着自然资源部三定方案陆续落地， 需求将重新释放， 并且集约趋势下龙头份额有望提升， 公司组织架构调整或可快速拾回渠道和订单。

19Q1 业绩同降延续 18Q4 下滑态势，新增订单或有 23%的增长。 2019Q1业绩中位数为 766 万，同比下滑 40%，主要是 2018 年趋势的延续。公告表示或将影响到二季度。 根据中国采招网统计结果， 19Q1 公司新增订单金额为 2.1 亿，同比增长近 23%，超过去三个季度水平。考虑订单的结算周期有所延长，业绩拐点或在 19Q2 初步印证。

国土三调订单提供业绩确定性。 2018 年“ 国土三调” 相关订单从 3 月首次出现到 12 月达 28 个，订单数量逐月上升。 19Q1 在季节性因素影响下仍有单季 30 个的较高水平，意味着全年业绩增长来源有一定保障。

估值

预计 2019~2021 年净利润为 2.19、 3.26 和 4.75 亿， EPS 为 0.49、 0.73 和 1.06元（ 考虑订单释放延后影响， 2019~2020 年下调幅度约 26~31%） ，对应PE 为 39、 26 和 18 倍。 前期市场已消化 2018 年业绩因素， 估值较低， 看好业绩拐点后恢复增速， 维持买入评级。

评级面临的主要风险

机构调整进展不及预期；费用增长过高。