尚品宅配(300616)

尚品宅配发布 19 年一季度业绩预告： 报告期内，公司营收比上年同期增加约 15%达到 12.66 亿元，归母净利预计亏损 2143.64 万元-2473.43万元，较上年同期亏损额 3297.90 万元减亏约 25%-35%，扣非后净利润同比减亏约 38.08%-43.29%。公司一季度业绩持续减亏，验证直营模式下高预售款及优质现金流的比较优势。

多点驱动，营收大幅改善： 报告期内，公司定制家具新产品和大家居配套产品不断推出、直营业绩快速提升、加盟渠道实现快速扩张、三地自营整装业务加速开展、 Homkoo 整装云全国布局快速推进。配套家居方面，公司自明确配套策略后，大推广配套家居，完成大配套、新配套、微商城战略布局，贡献全年营收增长高份额； Homkoo 整装云方面，全国布局整装云会员数量、营收金额不断增多，带来了公司营业收入较大幅度的增长及改善。

经营效率提升， 一季度盈利弱化季节性波动： 与之前年份相同，公司一季度盈利亏损，主要原因是受季度收入结构和成本因素影响：从收入角度考虑，受季节因素影响，家具销售行业处于淡季，营收全年占比较低，从成本因素考虑，公司直营业务比重大，销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等占比较大，此类费用属于刚性费用，单季支出较为平均，收入成本两方面原因导致公司一季度亏损。但与之前年度同期相比，经营效率的持续提升、直营模式不断验证弱化了季节波动，公司一季度亏损额持续走低。（ 2016-2018 年一季度归母净利润亏损额分别为-6051.21 万元、 -4657.14 万元、 -3297.90 万元， 19 年预亏 2143.64 万元-2473.43 万元，延续走低趋势）

核心护城河在软件和服务，引领产业模式创新： 1）公司具有优秀的互联网创新基因，基于产业领先软件技术系统，能够持续提供差异化的设计服务、渠道引流方案，在新居网、抖音、快手等平台均有良好的粉丝基础良好，并通过多个互联网平台合作实现流量互导； 2）公司整装业务拓展顺利， Homkoo 整装云快速发展、整装直营持续布局。 公司云平台的主要目的在于通过优秀的互联网基因赋能整装万亿市场，通过硬装和软装的充分导流，有望成功扮演产业整合者的角色。

盈利预测与投资评级： 公司基于优秀的互联网基因，线上引流、新零售、整装业务向前获客模式颇具亮点。我们预计公司 18-20 年实现营收 66.45亿/79.90 亿/97.30 亿，同比增长 24.8%、 20.2%、 21.8%，归母净利 4.84亿/5.95 亿/7.16 亿，同比增长 27.5%/22.8%/20.5%，当前股价对应 18-20年 PE 分别为 39.22X/31.95X/26.52X，维持“买入”评级。

风险提示： 房地产回调不及预期， 定制家具竞争加剧。