祁连山(600720)

事项：

祁连山发布 2019 年第一季度业绩预告，公司预计今年一季度经营业绩将扭亏为盈，实现归母净利润 1280 万元左右，去年同期为-13863.01 万元。

国信建材观点： 1） 公司一季度业绩大幅扭亏主要由于①公司水泥销量同比增长约 30%；②新金融工具准则下股票持有兰石重装公允价值变动收益增加；③处置淘汰落后生产线使得资产处置收益增加；④错峰限产费用年内分期摊销和会计准则变更使得生产成本同比下降。 2）旺季开始提价，库存保持低位。 3 月底公司主要布局的甘肃地区月底提高 20 元/吨；区域库存目前实现 50.6%，较去年同期下降 1.4 个百分点，较全国平均水平低 6.3 个百分点。 3）区域需求恢复良好，关注未来基建落地情况。 截至今年 2 月，西北区域实现水泥产量 663 万吨，同比增长 18.08%，较去年同期大幅提高 62.21个百分点；今年 1-2 月区域固定资产投资增速已实现 5.82%，基本接近全国平均水平 6.1%，较去年最低点回升 25.26 个百分点。 4）公司所处甘肃地区为“一带一路”经济带的重要区域之一，随着相关政策推进，区域基建有望受益，密切关注区域基建及相关政策推动情况， 预计 19-21 年 EPS 分别为 1.12/1.24/1.35 元/股，对应 PE 8.5/7.6/7.0x，维持“买入”评级。

评论：

一季度业绩大幅扭亏

根据公司发布的一季度业绩预告情况， 公司预计 2019Q1 实现归母净利润 1280 万元，同比大幅扭亏，扣非后实现归母净利润-430 万元左右。公司业绩实现扭亏为盈主要由于：①公司水泥销量同比增长约 30%；②新金融工具准则下股票持有兰石重装公允价值变动收益增加；③处置淘汰落后生产线使得资产处置收益增加；④错峰限产费用年内分期摊销和会计准则变更使得生产成本同比下降。 扣除会计变更以及费用摊销影响，我们预计在可比口径下公司一季度盈利水平与去年同期略微改善。

旺季开始提价， 库存保持低位

公司所处的西北地区由于气候原因，旺季开始时间相对其他地区较晚，进入 3 月中下旬，下游重点工程和项目陆续恢复，区域水泥价格出现一定提价， 公司主要布局的甘肃地区月底提高 20 元/吨，截至 4 月 4 月，西北地区高标水泥价格为 382元/吨，年初至今区域水泥均 378.48 元/吨，较去年同时间段基本持平，微降 0.23%，较去年全年价格中枢小幅下降 1.55%，主要由于去年全年区域需求不佳导致水泥价格并未出现如全国其他区域上行趋势， 整体价格至今保持历史高位相对平稳状态；区域库存目前实现 50.6%，较去年同期下降 1.4 个百分点，较全国平均水平低 6.3 个百分点。

区域需求恢复良好，关注未来基建落地情况

从目前区域情况来看，水泥需求恢复较良好。截至今年 2 月，西北区域实现水泥产量 663 万吨，同比增长 18.08%，较去年同期大幅提高 62.21 个百分点，目前全国仅有两大区域实现增长，仅次于华北地区。从具体省份情况来看，宁夏、甘肃表现最为突出，产量分别同比增长 35.8%（+96.7pct）和 35.2%（+74.9pct），陕西、新疆和青海分别实现增长 17.2%（+44.5pct）、 8.5%（+19.4pct） 和-8.6%（+53.1pct）。

随着去年下半年以来基建补短板政策的逐步落实，西北地区在去年 8 月份后固定资产投资增速实现持续快速回升，今年1-2 月区域固定资产投资增速已实现 5.82%，基本接近全国平均水平 6.1%，较去年最低点回升 25.26 个百分点。 若后期财政政策和货币政策趋于友好及相关配套政策出台，融资环境有望得到修复，区域基建有望进一步落地。

甘青藏水泥龙头， 维持“买入”评级

公司作为甘青藏地区最大的水泥生产企业，在甘肃市场占有率达到 42%，青海市场占有率达 24%，拥有十五大水泥生产基地，在役 17 条干法水泥熟料生产线，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三省区主要市场，其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。 西北地区水泥需求受基建驱动显著，且基础设施保有情况相对落后，去年下半年基建补短板信号释放，投资增速见底回升，甘肃地区需求恢复明显。 公司所处甘肃地区为“一带一路”经济带的重要区域之一，随着相关政策推进，区域基建有望受益，密切关注区域基建及相关政策推动情况，预计 19-21 年 EPS 分别为 1.12/1.24/1.35 元/股，对应 PE 8.5/7.6/7.0x，维持“买入”评级

风险提示： 宏观经济下滑超预期； 区域基建项目投资不及预期。