泰格医药(300347)

国内临床 CRO 进入发展黄金期，行业年均增长率 20%以上。 随着国内鼓励创新药政策不断推出，一致性评价等政策促进药企进行改革，国内临床 CRO 进入发展黄金期，行业年均增长率 20%以上，预计 2020 年规模超过 400 亿元。作为劳动密集型行业，国内 CRO 企业人力成本及临床试验资源优势明显， 在中国药审政策不断与国际接轨的背景下，国内CRO 企业业务范围有望拓展至全球。临床核查 722 事件影响逐步消除，整体行业盈利能力上升。

临床国内 CRO 领域泰格医药一枝独秀，投资收益具备可持续性： 公司深耕 CRO 行业多年，拥有国内最丰富的临床试验资源，在国内临床资源相对稀缺的情况下， 具备较强的议价能力以及相关衍生的临床咨询服务水平。 核心子公司陆续步入正轨，方达医药（生物分析、 CMC）港股上市有望加快，增加募资渠道，加快公司业务拓展；美斯达（数据统计业务）逐步开始承接境外数据管理业务；杭州思默受益于 SMO 业务的快速发展，项目和专业团队不断拓展； 韩国子公司 DreamCIS 逐步扭亏。公司截至 2018Q3 拥有 11.5 亿可供出售金融资产，主要是通过基金方式投资，直投项目数目估计在 70-80 个，科创板、港交所 BIOTECH 板出台为创新药企提供了更好的融资平台和资本退出渠道，未来也将借助平台优势以及多年行业经验进行创新药投资，有望维持未来 2-3 年 50%左右投资收益增速。

推出员工持股计划及限制性股权激励等有望加强核心员工稳定性： 公司推出第二期员工持股计划，拟从二级市场回购不超过 1 亿元的股票，激励对象包括核心高管董事、副总经理 ZhuanYin 等及公司核心技术（业务）人员（8500 万元，占比 85%）；同时，推出 2019 年限制性股票激励计划，主要针对核心技术（业务）人员、在公司工作满 3 年的部分人员。随着订单及收入情况上升， 2017 年公司员工数增加至 3214 人，员工薪资维持稳健，平均年薪基本维持在 20 万元左右，而人均效率持续提升，2017 年达 52.49 万元/年，预计 2018 年持续上升。

盈利预测与投资评级： 基于行业高速增长以及公司行业龙头地位，我们预计公司 2018-2020 年营业收入为 22.91 亿元、 30.96 亿元、 40.77 亿元，同比增长 35.8%、 35.1%、 31.7%，归母净利润为 4.76 亿元、 6.81 亿元、9.49 亿元，同比增长 58.2%、 43.0%、 39.3%， EPS 为 0.95、 1.36、 1.90元/股，对应 PE 为 70X/49X/35X， 国内创新药研发开展如火如荼， CRO行业进入发展黄金期，公司作为临床 CRO 龙头企业， 各板块业务高速增长， 整体业绩高增长有望持续， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示： 临床试验进度低于预期的风险、 临床试验资源低于预期的风险、 投资收益低于预期的风险。