勘设股份(603458)

业绩增长放缓，工程承包业务占比提升

2018 年公司实现营收 21.52 亿，同比增长 11.66%；实现归母净利润 3.53 亿，同比增长 7.11%。 其中主营业务工程咨询实现收入 17.10 亿元， 同比增长8.19%，在总收入中占比 79.46%；第二大业务工程承包实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 27.93%，在总收入中占比提升至 20.17%。 全年新签订单 50.59亿，其中工程咨询新签订单 27.62 亿，同比增长 1.43%； 公司积极响应“一带一路”政策，在赞比亚、肯尼亚等国家设立分支机构，新签海外订单约 2.7 亿。

工程承包业务影响毛利率，现金流有所下滑

公司 2018 年 ROE 为 16.92%，同比下降 9.60pct。 毛利率为 39.70%，同比下降 1.31pct，毛利率下降主要是由于低毛利率的工程承包业务收入占比的提升；净利率为 16.40%，同比下降 0.70pct。期间费用率为 14.34%，同比提升0.89pct；其中管理费用率提升 1.44pct 至 12.60%，财务费用率下降 0.60pct至 0.26%，销售费用率提升 0.04pct 至 1.48%。 资产负债率为 43.90%，同比小幅提升 0.44pct。 报告期内由于支付了较多的项目保证金，现金流有所下滑，经营性净现金流/营业收入为-5.30%，同比下降 9.21pct。

Q4 业绩回暖

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 4.41 亿、 5.56 亿、 4.32 亿、 7.22亿，同比增长 11.85%、 42.15%、 -14.82%、 13.95%；实现净利润 0.57 亿、1.16 亿、 0.46 亿、 1.34 亿，同比增长 12.98%、 21.16%、 -57.48%、 78.85%。四季度公司业绩增长有所回暖。

省外市场增长强劲，基建补短板有望优先受益

公司近两年加快全国布局，省外业务发展迅猛。 2018 年公司在贵州省外市场新签订单 26.24 亿元，同比大幅增长 262.93%，在总订单中占比达到 51.86%。2019 年全国交通投资计划超千亿的省份大部分集中于西南地区， 公司将充分受益西南地区的本轮基建补短板热潮，业绩和订单有望实现反弹。盈利预测与投资建议： 预计公司 19-21 年 EPS 为 3.64/4.61/5.75 元， PE 分别为 10.5/8.3/6.7 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。