华新水泥(600801)

事件：公司发布2019年Q1业绩预增公告，预计19年第一季度归母净利润增加4.5-5亿元，同比增长85%-94%，达到9.8-10.3亿元，大超市场预期；扣非后归母净利润增加4.5-5亿元，同增88%-98%，达到9.62-10.12亿元。

维持“买入”评级，维持目标价32.16元：在供给侧改革大背景下，公司水泥产能逆势扩张，充分受益于水泥行业景气度提升，弹性超出市场预期；同时，加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。公司进一步披露更多数据前，我们暂时维持公司19-20年EPS4.02、4.19元；对应19-20年PE7.4和7.1倍，暂维持目标价32.16元，维持“买入”评级。

19Q1量价齐升，业绩大超预期。我们测算，公司Q1吨出厂均价约350元左右，同比提升约28元/吨；我们认为，Q1价格同比提升一方面得益于18年Q4价格高基数，淡季错峰生产有序进行，价格回落幅度较小；另一方面公司产能所在重点区域维持高景气度，进入3月中下旬，新一轮涨价顺利实施，其中两湖地区以及西南地区价格上涨20-30元不等；预计Q1吨毛利约为129元，同比提升约21元，盈利能力进一步提升；

Q1水泥熟料销量同增19%，领跑全行业。我们测算，公司Q1水泥熟料销量约为1510万吨，同比增长约19%，继续超市场预期。我们认为，公司销量超预期的原因一是Q1春节期间公司熟料外销比例有所增加；二是进入3月份各地天气晴好，需求集中释放导致出货量快速恢复，其中武汉地区由于10月份要举办军运会，各项工程都在赶工，需求旺盛。

骨料Q1销量同增46%，将成为新的利润增长点。我们测算，公司Q1骨料销量超300万吨，同比增长约46%，按照去年骨料毛利率约64%的水平计算，骨料业务持续增厚业绩。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，目前公司骨料产能为2500万吨/年，计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能，随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。

产能逆势扩张，军运会或助全年高弹性。19年两湖地区有望维持高景气度，其中湖北地区逆势提升19年GDP增速目标彰显经济发展信心，基建及地产投资韧性十足，而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口，引领新一轮价格上涨；西南地区受益精准扶贫的推动，需求表现亮眼，18年份西南地区水泥产量同比增长6.44%，高于全国平均水平，区域短期产能冲击无忧，而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为，公司产能覆盖长江经济带，依托便利的水运充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。

风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放