尚品宅配(300616)

事件描述

公司发布 2019 一季度业绩预告，略超市场预期： 预计营业收入比上年同期增长 15%达到 12.66 亿元， 归母净利润亏损 2,143.64 万元~2,473.43 万元， 同比上年减亏约 25%~35%，扣非后净利润同比减亏约 38.08%-43.29%，报告期内影响净利润的非经常性损益金额约为 1450 万元。 与往年相同，2019 年第一季度亏损主要还是受分季度收入结构和成本因素影响所致。

事件点评

19Q1 营收同比增长约 15%， 在去年一季度高基数、 行业竞争加剧的压力下表现不凡。 公司 Q1 营业收入实现较大幅度的增长，主要受益于定制家具新产品和大家居配套产品不断推出、直营业绩快速提升、加盟渠道实现快速扩张、三地自营整装业务加速开展、 Homkoo 整装云全国布局快速推进等。 截至 18 年 9 月底，公司整装云会员数量已超过 700 个。

扣非后净利润实现较大幅度减亏，主要受益于经营效率提升， 以及规模效应对直营成本费用的摊薄。 公司互联网基因深厚，信息化水平较强，近年来单位成本逐年下降， 由于经营效率、成本管控能力的逐年持续提升，公司一季度亏损金额持续降低，尤其扣除非经常性损益影响后的净利润实现较大幅度减亏。 费用端看， 由于公司直营业务比重较大（ 18H1 直营收入占比约 42%）， 店铺租金、销售人员薪酬等刚性费用在各季度支出较为平均，随着收入规模的逐年扩大，对成本费用的摊薄效应开始显现。

投资建议

伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善，预期全年营收继续维持较快增长。 公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。 预计公司 2018-2020 年实现归母公司净利润为 4.84、 6.08、 7.55 亿元，同比增长 27.5%、25.7%、24.0%，对应 EPS 为 2.44/3.06/3.80 元，PE 为 39/31/25倍，维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险等。