佩蒂股份(300673)

投资要点：

2018年收入净利符合预期，一季度低于预期。公司18年收入8.7亿元，同比增长38%，其中营养肉类零食和国内市场占比大幅提升，归母净利润1.4亿元，同比增长31%，对新西兰收购BOP计提商誉减值603万元，每10股增2股派5元，总体符合市场预期。19年Q1业绩预告归母净利润500-800万元，同期下滑83%-73%，系因贸易战影响客户将订单计划延后，肉类价格上涨影响毛利率下降2-3pct，去年800万政府上市补贴今年不再享有，股权激励费用摊销和国内市场推广费用大幅提升所致，剔除去年政府补贴并加回股权激励费用，Q1业绩归母净利润为同比下滑30%-18%。随着贸易战缓和与国内市场兴起，公司业绩有望逐季改善。

拟募投5亿元项目，加码国内市场布局。公司拟非公开募资5.45亿元，投资1.9亿元新建新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目，主攻国内市场；投资1.5亿元新建柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目投资，建成后每年将新增3000吨宠物咀嚼食品，6000吨宠物湿粮及200吨宠物营养保健品产能；投资1亿元建设城市宠物综合服务中心建设项目，在上海北京深圳和杭州四个城市打造城市宠物服务综合体，提供宠物鲜粮定制配送、人宠共享餐厅、宠物寄养服务等服务，提高品牌价值和客户粘性。

国内新品发布定位中高端市场，全球好产品推动宠物健康标准升级。1）产品端：齿能定位全球首款分龄宠物口腔护理解决方案品牌、Meatyway爵宴定位加拿大高端肉类食品。Smartbalance定位新西兰顶级纯天然宠食。100%新西兰血统、好适嘉定位国内首个场景定制功能性宠物食品品牌。2）渠道端：推出佩蒂UP计划，实现19年国内100%增长，其中线下需贡献50%，线上已与天猫京东E宠波奇等达成合作；拟花费3000万元，目标新增2000家形象陈列店，覆盖率达80%，支持品牌建设和渠道管理。3）品牌端：与知名服装设计师跨界合作，首个宠物品牌将登陆上海时装周。

远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮，2018年4月被通用磨坊收购，退市前市值78亿美元，17年13亿美元收入，2亿美元净利润。

A股宠物第一股，海外业务二三季度将逐步改善，国内今年重在布局有望超预期，维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，收入和利润双升。同时国内市场大规模投入，打造科学养宠新标配。但由于成本端原材料上涨和费用端提高，我们略下调19、20年预测净利润至1.7亿、2.22亿元（原为预测值为2.03亿元、2.64亿元），新增预测21年净利润2.65亿元，对应预测的19/20/21年EPS为1.39/1.82/2.17元（原先19/20年预测值为1.66/2.17元），对应PE分为33/25/21倍。维持增持评级.