上汽集团(600104)

核心观点

事件：

公司发布2019年3月份产销快报，3月份共实现汽车销量55.9万辆，同比下降14.00%，环比增长53.90%，1-3月份累计实现销量153.3万辆，累计同比下降15.88%。分车企来看，3月上汽大众实现销量16.7万辆，同

核心观点：

1、公司销量降幅进一步收窄，合资企业表现相对较好：根据乘联会数据，3月乘用车市场批发同比下降约9%，零售同比下降约12%，公司整体表现偏弱，主要是由于去年同期基数较高和1Q着力于去库存，随着合资企业上汽大众和上汽通用的销量表现转好，公司本月销量同比降幅进一步收窄。2019年2Q上汽大众旗下的T-cross、途昂Coupe和换代Polo相继上市，再加上途岳的销量贡献，预计2Q销量将会有较大提振；2019年2Q上汽通用将推出全新换代昂科拉，发力小型SUV市场，3Q凯迪拉克品牌将推出CT5和XT6，巩固其二线豪华品牌的领先地位。上汽通用五菱3月销量同比下降22.75%，表现相对较弱，主要是由于宝骏品牌将在4月进行品牌换标，并推出换标后首款车型RS5，预计在换标完成后，销量会有所企稳。

2、自主品牌销量继续承压，有望在2Q迎来好转：3月公司自主品牌上汽乘用车实现销量5.0万辆，同比下降19.13%，1-3月累计实现销量15.0万辆，同比下降17.50%，一方面是由于汽车市场整体偏弱，自主品牌在价格和销量上承受更大的压力，另一方面是由于1Q处于去库存阶段，批发端表现较弱。2Q上汽乘用车将推出i6plus、RX5换代车型和MGZS纯电版本，再加上i5的销量贡献，预计销量将在2Q迎来好转。

盈利预测及投资建议：预计19-21年公司归母净利润为369/385/404亿元，EPS为3.16/3.30/3.46元，对应19年PE为9.1X，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期。比下降5.88%，环比增长50.32%，上汽通用实现销量14.9万辆，同比下降10.01%，环比增长53.59%，上汽乘用车实现销量5.0万辆，同比下降19.13%，环比增长25.00%，上汽通用五菱实现销量17.0万辆，同比下降22.75%，环比增长71.70%。