当代明诚(600136)

投资要点

公司发布 2018 年年度报告： 营收 26.68 亿元，同比增长 192.61%，归属净利润 1.78 亿元，同比增长 38.91%，归属扣非净利润 1.48 亿元，同比增长 35.96%，基本每股收益 0.37 元/股，同比增长 42.31%。经营活动产生的现金流量净额 2.17 亿元， 2017 年为-8.27 亿元。截至 2018 年 12 月31 日， 公司总资产 106.34 亿元，同比增长 107.45%；归属母公司所有者权益 33.49 亿元，同比增长 32.72%。

影视及体育均实现高增长，新英并表贡献明显增量。 影视业务实现营业收入 11.33 亿元，同比增长 91.34%，其中强视传媒实现收入 10.83 亿元，归母净利润 1.43 亿元，主要收入来自影视剧项目《如果岁月可回头》、《猎毒人》、《你迟到的许多年》、《失忆之城》、《许你浮生若梦》 等。体育业务实现收入 15.36 亿元，同比增长 380.05%，其中子公司双刃剑实现收入 6.42 亿元，实现归母净利润 1.22 亿元，子公司新英体育（自 2018年 9 月 1 日合并报表）实现收入 5.7 亿元，实现归母净利润 3.08 亿元。强视传媒及双刃剑体育均超额完成业绩承诺，新英保持较高盈利能力。

经营更稳健， 2019 年费用率有望明显改善。 体育板块随着公司前期并购新英体育完成，在体育产业链上布局已经较为完善，包括球队球员经营、体育营销、体育版权、体育视频平台， 壁垒更高，经营更加稳健。体育营销将在维护在手长期合同同时，为后续几年大型体育赛事做准备，经营有望在去年高基数基础上在 2019 年实现稳健增长。 公司在手体育版权锁定时间较长，带来业绩保障，我们也认为版权价格仍有持续上升逻辑，体育版权业务业绩确定性强。影视板块，公司坚持精品导向，《秋菊》、《人生》等头部项目在 2019 年值得期待。 2018 年，财务费用拖累公司业绩明显， 2018 年高达 3.72 亿，主要是由于并购新英体育产生，公司当前正推动非公开发行等融资项目，在今年市场环境下，我们认为有望顺利推进，持续改善公司财务费用。

维持“买入” 评级， 假设非公开发行在下半年完成，按年报披露日收盘价增发，预计公司 2019/2020/2021 年归属净利分别为 2.35/2.88/3.56 亿元，考虑增发预计 EPS 分别为 0.40/0.49/0.61 元/股，对应 PE 分别为32/27/21 倍。短期可关注非公开发行落地、 2022 年卡塔尔世界杯在年中决定是否扩容至 48 支球队、 中国申办 2023 年亚洲杯进程（中国在竞争中占据优势，最终结果也有望在年中确定），这些事件将对公司业务及业绩产生直接影响，可积极关注落地进展。

风险提示： 再融资进展低于预期， 体育消费市场增长低于预期，版权市场竞争激烈超预期，海外头部赛事版权价格大幅波动，影视项目推进低于预期。