陕西煤业(601225)

18 年归属母公司净利 ary] 润 110 亿元，同比增长 5.2%，符合预期。未来三年通过新矿、在建矿产能释放、达产，产能核增，预计 2021 年公司煤矿产量增长 22%（或 2400 万吨） 至 1.32 亿吨，年均产量增长 7%，继续保持较好成长性。 19 年 10 月蒙华铁路将通车， 预计公司可获得 2000 万吨的运能， 有助于盈利能力提升。 公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值为板块的优质标的。目前市盈率仅 8 倍，比行业平均低 25%， 维持买入评级。

支撑评级的要点

2018年业绩稳定， 现金充沛， 利润率略下降，符合预期。 年报显示， 2018年营业收入 574 亿元，同比增长 12.4%；营业利润 191 亿元，同比增长 4.7%；归属母公司净利润 110 亿元，同比增长 5.2%。每股收益 1.1 元，同比增长5.82%。 18 年派息率 30%。 利润率同比略有下降，其中毛利率 49%（ 17 年55%），经营利润率 33%（ 17 年 36%），净利润率 19%（ 17 年 21%）。期间费用率由 2017 年的 16%下降至 2018 年的 13.2%的历史新低。期间费用率连续三年大幅下降， 2015/2016 年分别为 33%和 25%。净资产收益率下降 4 个百分点至 23%。净资产负债率由 14%下降至 2%的历史最低水平，每股经营性现金流高达 1.98 元，同比增长 17%。

未来 3 年产量可增长 22%，权益产量增长超过 30%，继续保持较好的成长性。 2018 年煤炭产量增长 7%至 1.08 亿吨（权益产量 6020 万吨） ，销量增长 16%至 1.43 亿吨，保持稳步较快的增长。 随着小保当、袁大滩矿满产、 在建的 1300 万吨小保当二期、 以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能 1200 万吨，到 2021 年，预计公司煤炭产量达到 1.32 亿吨，比 18 年增长 22%（或 2400 万吨） ， 权益产量 7903 万吨，增长 31%。平均每年都有 7%左右的产量增长，继续保持较快的产量增长。

吨煤净利仍在高位。 18 年吨煤净利 104 元，比 2017 年略低 3 元，仍保持了很高的盈利能力，位于上市公司前列。由于公司的长协价是与环渤海指数挂钩， 17 年环渤海指数的变化不大， 570 元上下浮动 10 元，导致公司煤价涨幅不大。 18 年煤价微涨 0.9%， 至 371 元。

19 年后看铁路运力改善。 18 年铁路运输销量占总销量的 41%，比 17 年提高 1 个百分点。蒙华铁路预计 19 年 10 月通车，初期一亿吨运能，预计陕西煤业可能分配到 2000万吨，比 18年公司铁路煤炭销量运力提升 34%，明显有助于铁路瓶颈的改善和盈利能力的继续提升。

今年 1 月 12 日陕西神木百吉矿业发生了死亡 21 人的重大煤矿事故死亡21，引发大面积停产，公司 19 年 1 季度的产量预计减少 200 万吨，此外，我们将新矿达产的预期稍向后调整，因此下调了 19 年的盈利预测 9.7%。

公司基本面优势明显： 公司拥有高卡低硫的优秀煤质、 盈利能力强（多项指标创位居行业前列）、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。

估值

公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。由于将新矿达产的预期稍向后调整，因此下调了 2019-2020 年的盈利预测。 目前公司市盈率仅 8 倍，比行业平均低 25%，我们维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济下行压力加大，煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。