中国化学(601117)

业绩持续回暖，订单高增长

2018 年公司实现营收 814.45 亿，同比增长 39.05%；实现归母净利润 19.32亿，同比增长 24.05%，自 2016 年到达拐点后业绩持续回暖；主营业务工程承包实现营收 656.92 亿，同比增长 34.56%。 全年新签订单 1450.1 亿，同比增长 52.52%，近三年的 CAGR 达到 32.01%。

运营能力和偿债能力显著提升，现金流大幅改善

公司 2018 年 ROE 为 6.31%，同比提升 0.75pct。 毛利率为 11.64%，同比下降 3.68pct，毛利率下降的主要原因是受宏观经济影响 2018 年部分新开工项目的采购、物流等成本较高；净利率为 2.55%，同比下降 0.18pct。期间费用率为 6.54%，同比下降 2.01pct；其中管理费用率下降 1.06pct 至 6.00%，财务费用率下降 0.92pct 至 0.08%，销售费用率下降 0.04pct 至 0.46%。总资产周转率为 0.88 次，同比提升 29.41%，应收账款周转率为 4.85 次，同比提升25.38%； 资产负债率为 63.91%，同比下降 1.16pct， 自 2014 年至今连续 4年公司的资产负债率实现下降。 全年实现经营性净现金流 49.09 亿，同比增加70.10%；经营性净现金流/营业收入为 6.03%，同比增加 1.10pct。

Q4 收入增长稳健

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 149.19 亿、 190.90 亿、 196.14亿、 278.23 亿，同比增长 41.89%、 32.30%、 46.36%、 37.50%；实现净利润4.00 亿、 6.84 亿、 5.41 亿、 3.06 亿，同比增长 28.97%、 27.36%、 21.66%、15.59%。四季度公司营收增长稳健，净利润增长有所放缓。

海外拓展稳步推进，大股东间接增持彰显信心

2018 年公司新签海外订单 503.72 亿， 同比增长 49.54%， 在总订单中占比达到 34.74%，海外业务规模逐步扩大， 在国内建筑行业中稳居前十。 公司控股股东中国化学工程集团有限公司通过子公司北京建投增持 52,475,447 股公司股份，占总股本的比例为 1.0638%，增持完成后合计持股比例达到 41.1425%。盈利预测与投资建议： 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.51/0.65/0.81 元， PE 分别为 13.2/10.4/8.3 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等