洽洽食品(002557)

业绩符合预期，提价效应显现

公司2018年营收41.97亿（+16.50%），归母净利润4.33亿（+35.58%），略高于业绩快报中营收41.91亿（+16.34%）；18Q4营收12.87亿（+17.81%），归母净利润1.30亿（+56.87%），18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为28.44%、5.86%、13.78%、17.81%，Q4环比加速主因进入销售旺季等所致。18年毛利率31.16%（+1.27pcts），18Q4毛利率30.76%（+2.57pcts），主因产品结构不断优化及18H2对小黄袋、红袋瓜子进行提价等所致。18年净利率10.52%（+1.59pcts），主因规模效应、管理费用率5.15%（-0.68pcts）等所致。18年经营现金流净额7.47亿（+154.95%），销售商品、提供劳务等收到现金48.27亿（+18.22%），现金流得到改善。

瓜子稳健增长，坚果表现亮眼

从分类来看，占比近67%的葵花子营收28.09亿（+12.22%），毛利率35.20%（+1.72pcts）；占比近12%的坚果类营收5.02亿（+103.15%），毛利率19.17%（+2.95%）。从具体产品来看，18年蓝袋瓜子销售额超7亿，预计红袋、绿袋瓜子增速超10%，蓝袋瓜子增速超30%；小黄袋每日坚果销售额超5亿，山药产品销售额超6000万。从区域来看，占比近39%的南方区营收16.22亿（+14.39%），占比超20%的北方区营收8.42亿（+6.58%），占比近26%的东方区营收10.77亿（+34.36%），占比近6.7%的电商营收2.80亿（+42.74%），占比近6%的海外地区营收2.39亿（+11.17%）。18年公司产品吨价2.22万元/吨，同增6.73%，主因18H2对坚果和红袋提价等所致。

瓜子坚果双管齐下，百亿目标可期

公司立足于瓜子和坚果两大战略核心领域，逐步拓展休闲食品细分领域核心单品，以三大重点新品类“洽洽蓝袋瓜子”、“小黄袋每日坚果”、“山药妹/嘿铁棍山药脆片”为落脚点，线下传统渠道通过一县一店等项目加速下沉，新特渠从团购、异业合作以及水果渠道、母婴、蛋糕等全面推动，提升渠道渗透率。未来5年百亿目标：瓜子60亿、坚果40亿。

投资建议

我们看好公司双品牌战略，预测2019-2021年EPS0.98/1.10/1.25元，对应PE23/21/18，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题；原材料上涨；核心产品销售不及预期；